国信证券-保隆科技-603197-2019年三季报点评：Q3利润触底回升，毛利率、费用率环比显著改善-191030

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　　  Q3利润+73%，业绩触底回升
　　保隆科技2019前三季度公司前三季实现营收23.61亿元（+40.05%），实现归母净利润1.21亿元（-1.64%），实现扣非归母净利润1.06亿元（-0.37%）。单三季度来看，公司实现营收8.4亿元（+53.37%），实现归母净利润6437.11万元（+72.86%）。整体而言，公司三季报营收、利润高增长，主要系新增海外并表公司PEX、保富电子海外、MMS，影响金额约6.3亿元，剔除并表后公司营收基本持平去年微增（+2%）。我们认为，公司毛利率、费用端环比改善显著，利润触底回升，较中报业绩大幅改善。
　　毛利率、费用率环比显著改善，并表成效初显
　　公司前三季度毛利率为30.88%，同比-2.20pct，净利率为4.94%，同比-5.09pct。单Q3毛利率为32.11%，同比下降1.64pct，环比+3.3pct，净利率为8.12%，同比-2.08pct。前三季度四费率23.85%，同比+4.31pct，其中管理/销售/财务费用率分别为13.98%/8.32%/1.55%，同比变动+2.36pct/+0.89pct/+1.06pct。单Q3四费率22.08%，同比上升0.96pct，环比-2.43pct。总结来看，公司单Q3毛利率、费用率由于并表因素同比有所下滑，但环比显著改善，主要是原材料成本（TPMS芯片等）下降、高毛利率产品占比提升、TPMS海外并表经营状况改善所致。
　　TPMS合资公司下半年改善，智能驾驶新业务逐渐上量
　　2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后，一跃成为全球第三体量的TPMS企业，保富电子今年1月并表，上半年受汽车行业景气度影响OEM爬坡不达预期，下半年随着OEM改善和AM冬季胎季节性放量有望盈利改善；同时公司360环视系统切入优质整车客户（9月/11月配套）、国六传感器Q3上量，考虑智能驾驶感知层系列产品逐渐落地，长期看好智能驾驶新品贡献业绩。
　　风险提示：中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。
　　投资建议：智能驾驶核心标的，维持增持评级
　　考虑公司三季度毛利率、费用率改善超预期，我们将19/20/21年EPS从0.83/1.10/1.45元上调为1.03/1.17/1.38元（19年上调24%），对应PE为22/19/16x，维持增持评级。