国信证券-宇通客车-600066-2019年三季报点评：Q3价量持续稳健，市占率提升显著-191030

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　　Q3扣非+18.8%，业绩略超预期
　　宇通客车2019年前三季度实现营收208.62亿元（+7.68%），实现归母净利润13.25亿元（+10.62%），实现扣非归母净利润11.19亿元（+9.59%）。单三季度来看，公司实现营收83.57亿元（+13.59%），实现归母净利润6.42亿元（+10.44%），扣非+18.8%。整体而言，Q3公司营收、扣非利润增长提速，业绩略超预期。
　　毛利率环比改善，费用率收窄
　　公司2019年前三季度毛利率为23.42%，同比下降0.22pct，环比提升2.04pct；净利率为6.44%，同比上升0.19pct。单三季度毛利率为24.14%，同比下降3.13pct，净利率为7.78%，同比下降0.17pct。前三季度四费率为16.44%，同比上升0.34pct，其中管理/销售/财务费用率分别为8.01%/8.07%/0.36%，同比变动-0.05pct/+0.39pct/+0.00pct。单三季度四费率14.05%，同比下降2.36pct，其中研发费率4.26%，同比下降2.1pct。
　　宇通价量双稳，市占率大幅提升
　　单三季度，国内市场大中型客车同比下滑3%；5米以上新能源客车18904辆，同比下滑7%。行业承压背景下，宇通逆势实现销量大幅提升，Q3整体销量+13%，新能源同比大幅增长，前三季度宇通大中客新能源市占率31.12%，同比去年提升6.76pct。单Q3价量持续稳健，2019Q3单车均价50万元，同比增加0.17万元，环比减少1.6万元；2019Q3单车利润3.84万元，同比减少0.1万元，环比增加1.3万元。
　　风险提示：下半年新能源客车销量低于预期，上游成本下降低于预期。
　　投资建议：期待海外新产品，维持买入评级。
　　目前宇通已确立“三横五纵”研发布局，开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统，未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。公司客车产品在国际市场上颇具影响力，近期比利时车展上展出U12，T13两款面向海外市场的高端车型，预期春节前后正式量产。我们维持此前盈利预测，预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元，对应PE分别13.6/11.7/9.9x，维持一年期目标估值区间18.9-21.77元，最新收盘价14.31元，维持买入评级。