华泰证券-华域汽车-600741-下游需求跌幅收窄，业绩符合预期-191030

《华泰证券-华域汽车-600741-下游需求跌幅收窄，业绩符合预期-191030（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-华域汽车-600741-下游需求跌幅收窄，业绩符合预期-191030（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　利润跌幅收窄，业绩符合预期
　　10月29日，公司发布19年三季报，前三季度实现营业收入1055.96亿元，同比-11.11%，归母净利润49.27亿元，同比-22.58%，扣非后归母净利润41.77亿元，同比-13.9%。Q3公司实现营业收入350.33亿，同比-5.75%，归母净利润15.63亿元，同比-1.7%，扣非后归母净利润13.69亿，同比-9.53%，符合此前预期。我们认为公司收入下滑主要原因是汽车行业产量下滑，由于海外业务情况好于国内，公司收入下滑幅度小于行业。由于行业产量跌幅逐季收窄，公司利润跌幅收窄。我们预计19-21年EPS分别为2.18、2.35、2.60元，维持“增持”评级。
　　投资收益增加，经营性现金流改善
　　Q3公司实现毛利率14.25%，环比-0.85pct，主因Q2主机厂冲量毛利率有短暂提升；销售费用率1.32%，同比-0.17pct，公司增强了对销售费用的管控；管理费用率（含研发）9.4%，同比+0.16pct，主要原因是收入下滑；投资净收益10.51亿元，同比+13.5%，主要原因是出售资产产生了1.23亿收益；有效所得税率11.67%，同比+3.31pct，主要原因是递延所得税增加。少数股东损益4.4亿，同比-10.5%，主要因为部分子公司利润下滑。经营活动产生的现金流量净额35.45亿元，同比+219%，主因公司应收账款减少，公司加强了对营运资本的管理。
　　海外业务表现较好，内外饰业务净利润正增长
　　分部来看Q3，内外饰件实现营业收入253亿元，同比-3%，净利润7.8亿元，同比+5%，由于延锋海外业务表现好于国内，业绩实现增长；金属成型和模具实现营业收入27亿，同比-9%，净利润0.9亿元，同比-18%；功能件实现营业收入71亿元，同比-6%，净利润5.1亿元，同比-21.54%；电子电器件实现营业收入10.6亿元，同比+2%，净利润0.7亿元，同比-22%；热加工件实现营业收入1.8亿，同比-22%，净利润0.5亿元，同比-16.67%。
　　新兴领域积极拓展，维持“增持”评级
　　公司是零部件行业龙头，背靠上汽稳定增长。华域视觉有望通过内外部资源整合，发展有较大市场空间的车灯业务，为公司带来新的增长点。同时在智能驾驶等新兴领域积极投入，在毫米波雷达、电驱动、智能驾驶领域都取得了突破，为公司长期发展抢占先机。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约68.65、74.15、81.83亿元（上调3.5%、0.9%、0.1%），EPS分别为2.18、2.35、2.60元，同行业可比公司19年平均估值13XPE，给予公司19年13~14XPE估值，调整目标价为28.34~30.52元，维持“增持”评级。
　　风险提示：我国汽车销量增速不及预期，公司海外市场拓展不及预期。