兴业证券-尚品宅配-300616-Q3降本增效明显，期间费率同比下降4.7%-191030

《兴业证券-尚品宅配-300616-Q3降本增效明显，期间费率同比下降4.7%-191030（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-尚品宅配-300616-Q3降本增效明显，期间费率同比下降4.7%-191030（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　前三季度公司实现营业收入50.58亿元，同比增长9.04%，增速较之前年度有所放缓，主要系受房地产行业景气度下行以及竞争加剧的双重因素影响。公司Q1、Q2、Q3营业收入分别同比增长15.66%、5.56%、8.39%，Q2&Q3收增速较低，主要系受房地产销售下行及行业竞争加剧所致。
　　2019年前三季度公司实现综合毛利率42.29%，同比下降1.27%，我们预计主要系低毛利率的整装业务占比提升所致。公司Q1、Q2、Q3的毛利率分别同比变动-0.55%、-0.13%、-2.80%，今年以来自营整装业务高速增长，而其毛利率远低于定制家具，占比提升拉低了各季度毛利率。前三季度母、子公司的毛利率分别为23.93%、54.82%，分别同比下降0.66%、2.22%，母、子公司的毛利率均有所下降。
　　公司2019年前三季度的期间费用占比为32.86%，同比下降2.68%，主要源于销售费率下降。销售费率为28.41%，同比下降1.79%，主要系公司审慎经营、控制费用、降本增效所致；管理费率为4.50%，同比下降0.80%；财务费率为-0.05%，同比下降0.09%，主要系本期银行存款利息收入增加所致。单看三季度，公司销售费率、管理费率、财务费率分别同比下降3.62%、1.01%、-0.11%，合计下降了4.73%。前三季度公司其他收益同比减少59.08%，投资收益同比减少39.93%，也是公司扣非归母净利润增速（50.55%）大幅高于归母净利润增速（14.48%）的主要原因。
　　公司资产减值损失占比同比提升0.05%，主要由于应收账款增加所致；每股经营性现金流净额同比下降0.58元/股，主要系物料采购、备货增加等导致。
　　盈利预测和评级：我们下调了公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的EPS为2.81元、3.20元、3.71元，10月29日收盘价对应的PE分别为26.5倍、23.2倍、20.0倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：房地产销售持续下行、家居行业竞争持续加剧、整装业务开拓低于预期、应收账款增长带来坏账损失、盈利能力持续下行、现金流持续恶化