国盛证券-科伦药业-002422-2019Q3点评：川宁价格下降影响利润，其他板块增长较好-191030

《国盛证券-科伦药业-002422-2019Q3点评：川宁价格下降影响利润，其他板块增长较好-191030（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-科伦药业-002422-2019Q3点评：川宁价格下降影响利润，其他板块增长较好-191030（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件。科伦药业发布2019年三季报。前三季度实现营业收入129.58亿元，同比增长5.94%；归母净利润9.14亿元，同比下滑10.66%；归母扣非净利润8.10亿元，同比下滑14.67%；EPS 0.64元。
　　Q3实现营业收入40.36亿元，同比下滑9.09%；归母净利润1.86亿元，同比下滑25.41%；归母扣非净利润1.66亿元，同比下滑27.58%。
　　观点：川宁价格下降影响利润，新药高增长，研发高投入，大输液稳健。我们估算原料药板块贡献2.3-2.7亿利润（其中川宁贡献2.5-3亿利润，Q3盈利较少，邛崃还有部分亏损），输液贡献约9.5-10.0亿利润，非输液制剂贡献约1.5-2.0亿利润，新药部分贡献约1.0-1.5亿利润（去年同期约0.4-0.5亿），石四药并表及其他利润约1.5-1.9亿，研发投入7.8亿（去年同期6.21亿）。
　　公司利润受到川宁抗生素中间体价格下降影响，出现下滑。除去川宁的影响外，公司其他业务板块增长较好。公司前三季度总利润9.14亿，加研发费用7.82亿后整体利润约17亿，除去川宁2.5-3亿以外，其他业务盈利14.0-14.5亿，去年同期总利润10.23亿，加研发费用6.21亿后整体利润16.4亿，除去川宁的5.0-5.3亿，其他业务盈利11.1-11.4亿。今年大输液、新药等利润相较去年增长24-26%。
　　公司研发投入持续加大，近年获批新药贡献超10亿收入。今年前三季度公司研发费用7.82亿（去年同期6.21亿）。报告期内公司创新药物KL060332胶囊获批临床、ADC药物注射用SKB264 FDA获批临床、创新肿瘤免疫药物KL-A293注射液获批临床。近年来获批新药前三季度收入约11.5-12.5亿（中报7.44亿），预计全年会超过年初15亿的目标。
　　展望全年我们预计整体利润12亿左右与去年持平。其中输液板块15亿利润（含石四药并表），川宁3.5亿左右利润，近期获批新药1.8-2亿利润，老普药和其他2.5亿左右利润，研发投入14-15亿（费用化11亿）。
　　盈利预测与估值。我们认为2019-2021年公司输液板块维稳、仿制药进入收获期；2020年后三发驱动创新药开始逐步兑现，以仿制带动创新，制剂板块未来弹性巨大。基于川宁抗生素价格的下降，我们下调盈利预测，预计2019-2021年归母净利润分别为12.1亿元、14.8亿元、18.3亿元，对应增速分别为0%，22.1%，23.7%，对应PE分别为29X、23X、19X。
　　风险提示：行业政策变化风险；川宁项目不达预期的风险；仿制药一致性评价进度滞后风险；新药研发失败风险。