华泰证券-五粮液-000858-第八代普五助推业绩保持较快增长-191030

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　　2019年前三季度公司营收同比增长26.84%，归母净利润同比增长32.11%
　　2019年前三季度，公司实现营业收入371.02亿元，同比增长26.84%；实现归母净利润125.44元，同比增长32.11%；每股收益为3.23元，业绩符合我们预期。三季度，公司实现营业收入99.51亿元，同比增长27.10%；实现归母净利润32.08亿元，同比增长34.55%。报告期内，公司业绩保持较快增长，核心产品量价增长，整体产品结构进一步优化。我们预计公司2019-2021年EPS分别为4.7元、6.05元和7.32元，维持“买入”评级。
　　报告期内新产品正式面世，带动毛利率水平同比提高
　　3季度，公司新推出的第八代经典五粮液正式与消费者见面，公司在继承和延续经典的基础上，对产品品质、包装、防伪进行了三重升级，新产品面世后得到了消费者认可，产品需求旺盛，动销保持良性增长。在产品结构不断优化的推动下，公司酒类产品毛利率达到73.81%，较上年同期提高了0.34个百分点；销售净利率达到35.38%，较上年同期提高了1.32个百分点。
　　预收账款较上半年有所增加，经营活动产生的现金流量净额同比大幅提升
　　前三季度，由于公司营业收入增加及银行承兑汇票到期收现增加，公司经营活动产生的现金流量净额为161.91亿元，同比增长317.64%；公司销售商品、提供劳务收到的现金为423.24亿元，同比增长60.08%。前三季度，由于受到经销商提前打款，公司预收账款58.65亿元，较上年同期增加34.25亿元，较2019年上半年增加了15.11亿元。
　　销售费用率与上年同期持平，管理费用率所有下降
　　渠道方面，公司营销数字化平台正式上线运作，第八代经典五粮液控盘分利模式正常运行，初步建立了五粮液品牌与产品数据库，为精准识别消费者群体、渠道维护、经营决策提供大数据支撑。2019年前三季度，公司销售费用40.43亿元，同比增长31.37%，销售费用率为10.90%，与上年同期基本持平；管理费用为17.93亿元，同比增长7.11%，管理费用率为4.83%，较上年同期下降了0.89个百分点。
　　看好新产品推出带来的收入和利润弹性，维持“买入”评级
　　第八代经典五粮液的成功推出，有助于公司重塑产品价格体系，提升五粮液的品牌力，公司业绩有望保持较快增长。我们预计五粮液2019~2021年分别实现销售收入519.7亿元、646.2亿元和773.5亿元，分别同比增长30%、24%和20%；EPS分别为4.70元，6.05元和7.32元,分别同比增长36%、29%和21%。2020年可比公司平均PE为30倍，给予公司2020年30~32倍PE估值，目标价范围为181.50元~193.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格不达预期的风险，第八代经典五粮液市场需求不达预期的风险、食品安全问题等。