平安证券-科伦药业-002422-大输液和非输液制剂符合预期，中间体拖累业绩-191031

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　　投资要点
　　事项：
　　公司发布三季报，实现收入129.58亿元（+5.94%），净利润为9.14亿元（-10.66%），归母扣非净利润为8.10亿元（-14.67%）。EPS为0.64元。
　　第三季度收入为40.36亿元（-9.09%），净利润为1.86亿元（-25.41%）。
　　平安观点：
　　大输液和非输液制剂符合预期，硫红价格下降拖累中间体业绩：总体来看，输液维持稳健增长，非输液制剂延续以往的高增速，中间体业务受到硫红价格波动的拖累，同比下滑。从毛利额来看，前三季度大输液增速在5%左右，非输液制剂增速约为40%。预计全年大输液仍然维持稳定的增速。公司在去年和今年已有超过10个产品通过一致性评价上市，且制剂销售团队的作用逐渐体现，支撑非输液制剂保持较高增速。硫红价格预计目前在330元/kg左右，处于历史低位区间，相比于去年均价在400元/kg以上，同比大幅下滑，因此拖累了中间体业绩。我们认为从长期来看，硫红价格将会回暖到企业正常盈利水平，但短期趋势受各方厂家博弈影响，难以判断。
　　川宁拟引入战投，有望形成协同效应：此前公司发布公告，拟为川宁引入战略投资者。抗生物中间体的市场格局一般是几大寡头+n家小厂，如川宁能引入同业持股，将有利于缓和竞争，增强盈利能力的平稳性。
　　维持“推荐”评级：公司输液业务增长稳健，在产品结构升级的带动下盈利能力持续提升；仿制药批量上市，有望持续高速增长；川宁如能成功引入投资者并分拆上市，将有助于改善公司财务状况，提升经营效率。维持原预测，预计公司在2019-2021年的EPS分别为0.88元、1.02元、1.19元，对应PE分别为27X/24X/20X，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　1、政策风险：医药行业政策频出，药品带量采购、招标降价、辅助用药名单出台、DRGs管理路径等政策出台短期对药品销售造成一定负面影响。
　　2、研发项目失败的风险：公司多个在研项目，其中不乏完全创新的药物，一般情况下，药品创新程度越高，研发失败的风险越大。
　　3、抗生素原料药价格波动的风险：原料药价格波动较大，对公司业绩可能造成影响。
　　4、引入战投失败的风险：公司积极推进引入战投项目，但由于受到多方面因素影响，有不能成功找到合作伙伴的风险。