华创证券-三一重工-600031-2019年三季报点评：Q3业绩同比大增，盈利能力强劲-191031

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　　事项：
　　三一重工发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入586.91亿元，同比增长42.88%，实现归属于上市公司股东的净利润91.59亿元，同比增长87.56%，实现经营活动现金流净额94.45亿元。三季度单季实现营业收入153.05亿元，同比增长18.15%，实现归属于上市公司股东的净利润24.11亿元，同比增长61.32%。
　　评论：
　　工程机械行业Q3销量转淡，三一收入增长18.15%符合预期。工程机械行业三季度转为销售淡季，6-8月份挖掘机行业销量分别达到15121台、12346台、13843台，同比增长11%、19%、18%；6-8月汽车起重机销量分别达到2468台、2596台、2679台，同比增长-5%、-15%、-3%。三一持续保持挖掘机、混凝土机械龙头地位，市场地位稳固，收入增长优于行业水平。
　　盈利能力强劲，研发费用提升加码智能制造。Q3单季综合毛利率33.04%，保持高位，为此轮行业恢复景气以来次新高，仅次于2019Q2的33.94%，主要由于（1）规模效应的体现，（2）产品结构改善比如挖机板块中大挖销售占比的提升。期间费用率有所提升主要由于研发费用概率的提升。Q3单季期间费用率14.6%，同比增加了2.53个百分点，环比增加了2.97个百分点。其中，销售费用率+管理费用率为10.09%，同比基本持平；研发费用率5.51%，同比提升了2.48个百分点，环比提升了2.54个百分点，研发费用绝对值达到8.43亿，主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入，智能化产线的投入有望进一步降本增效，提升盈利能力；财务费用方面由于利息净支出减少，叠加汇兑收益增加，收益进一步增加。
　　国际化战略继续推进，海外市场快速增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元，同比增长15.34%。据三一集团全球代理商峰会数据显示，今年1-9月，三一印度实现销售近15亿元，同比增长约20%；印尼大区销售近18亿元，同比增长25%；三一美国实现销售近8亿元，增长84%，三一欧洲实现增长超50%；此外，澳大利亚、俄罗斯等区域也分别增长67%、100%。
　　盈利预测：我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.52、1.67元，对应PE为10、8、8倍，维持目标价16.95元，维持“强推”评级。
　　风险提示：工程机械行业景气度下降，海外拓展不及预期。