兴业证券-华泰证券-601688-投资端释放业绩，积极调整业务结构-191029

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　　投资要点
　　三季度单季归母净利润同比增长80%，带动前三季度业绩提速。公司10月29日晚发布2019年三季报，前三季度合计实现营业收入177.50亿元，同比增长41.78%，实现归母净利润64.41亿元，同比增长43.77%；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为66.43亿元、23.84亿元，同比增长54.38%、80.47%。
　　自营投资扭亏为盈，叠加股权投资收益释放，促使投资端大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达80%，除传统的轻资产业务同比有较快增长（经纪、投行、资管分别+25.00%、+33.24%、+19.01%）外，投资端表现亮眼。总投资收益（含公允价值变动损益）为33.90亿元，去年同期仅为15.72亿元，根据公司披露主要源于金融工具及对联营企业投资收益增加。除自营投资同比扭亏为盈外，公司三季度联营和合营企业投资收益达到8.69亿元（2018Q3仅2.18亿元），前三季度累计收益达到21.49亿元（同比增长81.27%），股权投资收益超预期。
　　买入返售金融资产规模大幅下降，积极计提减值夯实资产。公司三季度计提信用减值损失4.48亿元（2018Q3仅1.67亿元），前三季度累计减值损失达5.94亿元（同比增长159%）。实际上公司今年以来买入返售金融资产规模持续大幅下降，截止三季度末已较年初降低59.40%至177亿元，我们判断主要源于公司股权质押规模大幅收缩。此时公司积极计提减值，进一步夯实资产，增厚了利润安全垫。
　　定增解禁、GDR转回影响逐步消散。8月2日公司迎来定增解禁，从三季报中十大股东名单来看，阿里巴巴未实施减持，持股比例仍为2.95%；苏宁易购减持8.24亿股，持股比例从2.87%降至1.96%，但仍在前十大股东之列。10月18日公司GDR转换机制启动，截止10月29日收盘，A股与G股股价已基本趋同，套利空间消失。公司三季度以来的定增解禁、GDR转回影响已逐步消散。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.85元、0.97元、1.15元，2019年10月29日收盘价对应的PB分别为1.31倍、1.26倍、1.20倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。