兴业证券-陕西煤业-601225-售价及销量增长，Q3归母净利创新高-191030

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　　投资要点
　　陕西煤业发布2019年三季报：前三季度实现营收507.55亿元（同比+23.40%），实现归母净利润90.83亿元（同比+2.47%）。第三季度单季营收181.69亿元（同比+22.03%，环比-0.07%），单季归母净利润32.12亿元（同比+10.02%，环比+3.74%）。
　　Q3煤炭产量增长9.02%、销量增长25.98%。前三季度公司煤炭产量为8352万吨，同比增长4.32%；其中Q1、Q2、Q3单季产量分别为2396、2974、2982万吨，同比-5.13%、8.32%、9.02%。前三季度公司煤炭销量为12341万吨，同比增长20.98%；其中Q1、Q2、Q3单季销量分别为3383、4347、4611万吨，同比8.99%、26.48%、25.98%。
　　售价及销量上升，拉动煤炭业务毛利润同比增长3.36%。前三季度煤炭业务收入488.14亿元，吨煤平均售价396元/吨，同比+2.68%；煤炭业务成本274.92亿元，吨煤平均成本223元/吨，同比+21.73%；受贸易煤销量占比上升影响，平均吨煤毛利同比-14.56%至173元/吨。受益于平均售价及煤炭销量的上升，前三季度煤炭业务毛利润213.22亿元，同比+3.36%。
　　现金充裕，具有持续高分红的基础。前三季度公司经营性净现金流156.02亿元，同比+21.45%。期末现金及现金等价物余额168.68亿元，同比+29.72%。公司近3年分红比例保持40%左右，持续高分红凸显配置价值。
　　投资策略：三季报业绩略超预期，Q3归母净利润创上市以来单季最高盈利水平。预计2019-2021年将分别实现归母净利润113.45亿元、115.32亿元、117.13亿元，对应EPS为1.13元、1.15元、1.17元，对应10月30日收盘价的PE分别为7.5X、7.4X、7.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长失速、政策调控风险、煤价大幅下行、神渭管道投产的不确定性