华鑫证券-三达膜-688101-科创板询价报告之三达膜-191031

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　　公司从事膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营。公司成立于1996年，公司掌握了先进无机非金属膜材料与有机复合膜材料的研制方法，是国内领先的膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营企业。（注：公司详细内容请参见我们于2019年10月31日发布的报告《科创板环保设备系列之三达膜》）。
　　公司主要财务指标及盈利预测。公司2018年实现营业收入5.90亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润1.81亿元，同比下滑2.1%。2018年公司毛利率为41.71%，净利率为31.05%，ROE为12.76%，资产负债率为39.57%，总体经营状况良好。2019H1实现营业收入3.26亿元；实现归母净利润1.73亿元。2019H1销售毛利率为39.07%，较去年同期下滑，净利率进一步上升至53.31%；ROE为10.88%，资产负债率为39.67%。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为6.37、6.95和7.65亿元；实现归母净利润分别为2.51、2.72和3.01亿元。
　　公司估值及询价分析。本篇报告重点讨论采用不同的方法体系对公司进行估值分析，并给出相应的合理询价区间。我们采用PE相对估值法和DCF绝对估值法，分别对公司估值进行了分析测算，并根据公司及行业具体情况，对两种估值方法给予权重进行估值。综合分析来看，我们采用PE法预测公司估值为70.14亿元，采用DCF法预测公司估值为64.03亿元。在对两种估值方法分别赋予权重后，最终得出公司IPO摊薄后合理估值约为67.08亿元。我们假设公司本次发行新股数量为8347万股，公司发行后总股本为33388万股，根据公司预测市值，得出公司对应股价为20.09元/股，建议询价区间应为[18.27，21.92]元/股。（注：本报告仅供参考，不作为具体投资建议）
　　风险提示：公司技术研发进度及迭代速度跟不上竞争对手、行业政策变化、核心技术人员及技术流失、技术成本相对较高、市场系统性风险等。