德邦证券-中航高科-600862-复材高增长，地产超预期-191031

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　　三季报发布，复材业务保持高速发展，地产业务超预期。公司2019年Q1-Q3营业收入为21.41亿元，同比增长6.12%；归母净利润3.38亿元，同比增长45.66%。其中新材料业务归母净利润较上年同期增长32.73%，为2.57亿元，符合市场预期；房地产业务相较上年同期增长14.01%，为1.08亿元，超出市场预期。
　　同行业对比，航空复材行业产业链成长期已至。对比同行业上市公司三季度合并报告数据：光威复材营收增长33.05%、归母净利润增长43%，中简科技营收增长32.53%，归母净利润增长63.80%，可以看出伴随着我国碳纤维产业链军民品的迭代升级，产业链已进入成长期。而针对航空复材这一具体细分板块，受益于军品业务的升级放量，以及C919的预期拉动，我们认为未来3-5年将是其中高速增长阶段，而行业的顶峰将伴随CR929到来。
　　地产剥离继续推进，公司估值已反映地产业务相关情况。结合目前市场对于房地产行业估值，我们认为，目前公司估值已比较充分反映其地产业务进展。地产业务所产生的的短期波动对公司长期价值影响不大。
　　航空工业入选国有资本投资、运营试点，公司有望成为中航旗下复合材料平台。目前航空工业已经进入“管资本”试点阶段，其内部已经初步形成相关的核心防务、军品融合、国际物贸、资本运营相关的几大平台，而其下又分设大型飞机、直升机、机电系统、航电系统等子平台。我们认为，伴随着试点进一步深化推进，公司有望成为航空工业其下复合材料子平台。
　　盈利预测。在地产业务于明年完成退出的前提假设条件下，预计公司2019/2020/2021年扣非EPS为0.22/0.20/0.27，对应扣非PE 42.22/46.45/34.41，考虑到目前同行业平均PE变化，将目标价上限从13.00元下调至12.40元，预计公司合理价格区间为9.00-12.40元，维持前次“增持”评级。