南华期货-宏观经济日报-191029

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　　农产品、贵金属仍有行情
　　CPI难以下行。假设未来几个月猪肉权重仍然保持2.7%，10月份CPI达到3.3%，年底和明年1月份达到3.9%左右，突破4%的概率在提升。猪肉的巨大缺口至少要在持续半年以上，明年上半年的CPI很难回到3%以下。CPI处于高位显然黯淡了降息的前景，最早的时间窗口估计在一季度CPI高点度过之后，但二季度CPI仍处于高位，因此上半年概率较低。
　　PPI难以上行。PPI方面，我们认为导致当前降幅扩大的原因一是同比基数抬高，二是上述能源开采加工、化学原材料、钢铁等生产资料行业降幅扩大的拖累。基数效应对PPI同比的负向影响有望在四季度消退，除上述生产资料行业以外的部分行业PPI同比增速企稳或回升、叠加PPI环比转正，显示主动去库存后期通缩压力的逐步衰退。
　　PPI下行需要宽货币来配合，资金面明显收紧的可能性不大。食品供给短缺引起的CPI通胀，导致货币政策收紧的概率较低，它不会限制货币政策进一步宽松的空间，因为核心CPI其实还是个通缩的大环境，由猪肉引起的CPI走高对货币政策影响不大，但货币政策大幅宽松托底经济的可能性也不大。综合来说，配置方向仍沿续央行宽松下路径推进，鸽派预期将继续提振全球风险偏好。对于利率来说，QE落实改善远端经济预期，进而带来长端利率的回升趋势延续。对商品来讲，四季度供需格局进一步改善空间有限，受气温、中美经贸磋商以及猪价的带动，农产品和贵金属这些抗通胀商品表现稍好一些。