兴业证券-深圳燃气-601139-营收增长较慢系电厂销量下滑，看好城中村改造释放需求-191031

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　　投资要点
　　事件：10月30日，公司公告2019年三季报。前三季度，公司实现收入100.01亿元，同比增长6.25%；归母净利润9.18亿元，同比增长8.94%；扣非归母净利润8.89亿元，同比增加7.94%。
　　因电厂销量下滑（同比+2.29%），天然气营收增速较慢（同比+9.30%）。公司前三季度实现营收100.01亿元，同比增长6.25%。1）天然气销售收入66.09亿元（占营业收入的66.08%），同比+9.30%，其中销量同比+6.67%、销售价格同比+2.47%。本期销量增长较慢，主要系电厂销量下滑影响（电厂销量7.14亿方，同比+2.29%，非电厂销量15.45亿方，同比+8.88%）。2）液化石油气批发收入14.86亿元，较去年同期下滑18%。
　　看好城中村改造带动燃气需求释放。1H19完成改造10.17万户老旧住宅和城中村改造，截至6月底，公司管道燃气总用户数达340.37万户，较2018年底增长4.29%（去年同期增速为5.27%）。目前管道气总用户深圳市燃气普及率与北京、上海相比处于偏低水平，未来仍存近一倍的提升空间。预计到2020年，深圳全市将再改造60万户老旧住宅区和城中村家庭用户，加上新建楼宇40万户，使深圳居民用户数达到260万户，管道天然气普及率将达到61.5%。
　　LNG接收站已于8月试投产，优化气源结构。LNG接收站项目已于8月试投产，该项目具备80万吨/年（10亿立方米/年）的LNG周转能力，建成后可以在国际市场上自主采购低价LNG，用于满足深圳市天然气调峰需求，保障天然气供应稳定。中性假设满产后税后利润为2.74亿元/年。我们根据2014年至2019年6月LNG进口均价数据、LNG国内市场价数据及LNG调峰站的投资数据对其盈利性进行了中性假设，预计满产后利润将达到2.74亿/年
　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司天然气储气调峰库投产、后续资本开支压力较小，业绩有望稳步改善；城中村改造、电厂需求推动管道气放量。我们调整公司2019-2021年归母净利润预测为11.61/13.04/14.59亿，增速12.6%/12.3%/11.9%，对应10月30日估值19.1/17.0/15.2倍。
　　风险提示：电厂销量持续下滑，LNG接收站周转率不及预期。