国信证券-家家悦-603708-2019年三季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定-191101

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　　收入维持高增速，业绩增速符合预期
　　3Q19，公司实现营业总收入40.00亿元，同比增长20.14%；归母净利润1.25亿元，同比增长16.42%，扣非后归母净利润1.20亿元，同比增长17.57%，业绩符合预期。前三季度收入112.65亿元，同比增长17.89%，归母净利润3.51亿元，同比增长16.70%。
　　盈利能力维持稳定
　　3Q19，公司综合毛利率为21.47%，同比下降0.35pct。分区域看，胶东地区/其他地区毛利率分别为17.83/17.35%，同比增加0.36/0.03%。3Q19销售费用率/管理费用率分别为15.21/1.94%,同比优化0.71/0.13pct。净利率为3.10%，同比下降0.17pct。
　　3Q开店13家，其他地区开店6家
　　3Q19公司新开门店13家，其中胶东地区7家，其他地区6家；其中大卖场8家，综合超市5家；3Q19关闭门店8家。截止3Q19公司门店总数763家。19H1新增门店40家，跨区域发展将提速。
　　深化后台物流建设
　　后台建设方面，烟台临港常温物流分拨中心即将完工，生鲜加工中心主体工程正在施工中；南莱芜生鲜加工中心预计2019年底建成，分期投入使用；张家口综合产业园一期主体建设工程即将完工，预计2019年底前部分投入使用。
　　风险提示
　　山东西部扩张不及预期，社零增速持续下行。
　　跨区域扩张提速，CPI上行持续利好，维持“买入”评级
　　公司2019年维持积极展店计划，陆续通过收购青岛维克、张家口福悦祥、托管济南华润门店，从山东中西部迈向全国布局；供应链网络化布局为公司扩张提供有力支持，并通过设立产业基金积极布局新零售。由于同店增速超预期，全国扩张带动开店提速，预计2019/2020/2021年净利润分别为5.03/6.01/6.87亿元，参考相对估值比较给予2020年30倍估值，两年期合理估值29.7元，维持“买入”评级。