国信证券-永辉超市-601933-2019年三季报点评：经营稳健，维持高速展店-191101

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　　受益通胀收入端维持高增速
　　3Q19公司实现营收223.67亿元，同比增长22.26%，归母净利润1.68亿元，同比增长100.30%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长140.01%，主要受益于股权激励费用摊销减少以及云创业务拖累减少。前三季度收入635.43亿元，同比增长20.59%，其中主营业务收入588.21元，同比增长19.71%；净利润15.38亿元，同比增长51.14%，基本符合预期。受益高速展店以及高通胀水平下的高同店，公司2019年以来收入和业绩表现靓丽。
　　盈利能力提升，费用率承压
　　3Q19公司综合毛利率为21.96%，同比提升1.24pct，其中主营业务毛利率16.24%，同比下降0.79pct；总费用率下降0.36%，主要受益于管理费用中股权激励费用减少，然而销售费用率达到16.68%，同比增加0.65%；净利率为0.55%，同比提升0.74%。
　　门店储备丰富，维持高速展店
　　展店方面，云超3Q19开店数达到34家，1H19开店84家（含百佳永辉并表带来Bravo门店38家），3Q19新签约门店数达到58家；mini店3Q19开业112家。截止2019年10月31日，公司已开业门店合计833家，覆盖全国25个省291市，筹建中门店206家。
　　风险提示
　　云超业务同店增速表现不佳；费用率优化不及预期。
　　同店靓丽，盈利能力修复，维持“买入”评级
　　公司基于全国布局的超市龙头地位持续加强，积极展店提升市场份额，区域规模化优势显现，叠加优秀的供应链体系以及科技赋能管理的实现。我们认为中国超市进入集中度提升的关键时期，公司通过内生+外延加速展店；另一方面降本增效，规模效应下盈利能力与周转率长期存在较大改善空间。我们预计2019/2020/2021年净利润分别为23.07/31.02/38.75亿元，维持“买入”评级。