东兴证券-首旅酒店-600258-中高端酒店持续发力，期待Q4经营数据企稳-191031

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　　报告摘要：
　　事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司实现营业收入62.3亿元/-2.16%，归属净利润7.19亿元/-10.27%，扣非后归属净利润6.89亿元/+3.75%，每股收益0.73。
　　中高端占比提升持续支撑营收，2020年开店速度不减。截止九月底公司中高端酒店开业数量为814家，总房量近10万间，中高端房量占比为24.2%/+4.5pct.，中高端收入占比38%/+5.1pct.，中高端三大主力产品包括和颐酒店、如家精选和如家商旅，年底中高端合计开业数量将接近1000家。公司2019年开店目标800家店，其中核心品牌500家，公司1-9月累积开业430家店，关店257家，净开业173家，基本确认将顺利完成今年的开店计划。前三季度公司关店数量较多，主要系公司逗号公寓47家店的统计口径转移，以及酒店物业到期或改造。2020年开店数量将不低于2019年，具体仍需要依据市场情况调整，但公司的展店重心依旧将围绕核心品牌。
　　多重影响下Q3依然承压，期待Q4经营数据企稳。Q3公司整体同店Occ/ADR/RevPAR分别-3.1pct./-2.6%/-6.1%，环比Q2如家口径经营数据（-2.1pct./-1.1%/-3.6%）持续下滑。Q3经营压力来自于大环境与事件性因素两方面，酒店行业在宏观经济疲软背景下景气度较低，尤其是高占比的商旅客源需求表现较弱，整体经营形势较为严峻；同时，十一北京地区庆典活动导致部分在京酒店无法开业，一定程度影响RevPAR，叠加去年同期存在世界杯事件带来的高基数效应，令Q3业绩承压。目前公司拥有特许店3314家，占比79.4%/+2.9pct.。随着特许店的数量不断增加，公司的抗周期能力不断增强，在行业下行区间内业绩端存在韧性，一定程度抵消直营店受大环境的影响。10月以来公司经营数据处在稳定区间，强于Q3但仍弱于Q2，考虑到2018年数据走弱下滑发生在11月和12月，因此Q4的低基数的效应更为显著，经营数据企稳概率较大。
　　积极开展提效降费工作，稳健现金流减轻负债负担。Q3公司销售/管理/财务费用率分别下降0.3pct./0.1pct./0.39pct.，费用端呈现多方面不同程度的缩减。稳定健康的经营性现金流有效降低公司利息支出；公司在技术升级的支持下人房比逐渐降低，同时关闭的店面也相应减少人工费用；系统自动化的推广令公司在能耗方面也有一定程度的压缩；考虑到公司老店升级改造工程持续推进，维修费用相对减少。
　　投资建议：考虑到公司中高端酒店占比持续提升，叠加特许店的数量不断增加背景下公司抗周期能力不断增强，业绩韧性一定程度抵消大环境影响，宏观承压下看好行业集中度加速提升。低估值及龙头市占率持续提升背景下，我们预计公司2019-2021年实现营业收入88.13、92.69、101.98亿元；归母净利润分别为9.48、10.97、13.15亿元，EPS分别为0.96元、1.11元、1.33元，对应PE分别为17.46X、15.09X、12.59X。维持“推荐”评级。
　　风险提示: 1、宏观经济下行2、新店扩张速度不及预期3、加盟管理风险