国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-自主拖累盈利，新车型有望带动复苏-191030

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　　2019Q3盈利降幅扩大，主要受自主品牌拖累
　　广汽集团三季报显示，2019前三季公司营业收入录得426.84亿元人民币（下同），同比下滑19.2%，股东应占净利润63.35亿元，同比下滑35.75%。其中，三季度单季营业收入录得145.61亿元，同比下滑9.7%，下滑幅度较上半年缩窄。三季度单季股东应占净利润录得14.16亿元，同比下滑51.2%，下滑幅度较上半年有所扩大。
　　公司三季度单季盈利降幅扩大的主要原因在于自主品牌业务盈利能力继续下滑。三季度单季，公司主营毛利率仅录得约5.4%，较去年同期下降约12.6个百分点。与此同时，由于旗下日系品牌整体表现依然稳健，公司三季度单季来自联营及合营企业的投资收益录得25.3亿元，同比大致持平。
　　主打车型迎来换代，有望带动自主品牌复苏
　　2019年前三季度，广汽集团累计汽车销量达150.8万辆，同比下滑3.2%。其中旗下广汽丰田累计销量同比增长10.1%，广汽本田同比增长17.6%，日系整体表现依然强势。广汽乘用车累计销量同比下滑29.8%，较上半年的-30.3%好转不明显。按月度来看，7-9月广汽乘用车销量同比增速分别录得-35.1%、-28.8%、-22.3%，呈现逐月缩窄的态势。
　　我们认为，除了总体销量显著下降导致规模效应消减之外，广汽乘用车盈利能力持续下滑还有一个重要原因在于前期主打车型GS4销量持续走弱，价格走低，导致最重要的盈利点缺失。而换代GS4车型已于10月份发布，预计将于11月正式上市。我们认为换代GS4有望在明年重新挑起大梁，并带动广汽乘用车销量及盈利能力的复苏。
　　此外，广汽丰田新增重磅SUV皓影已于9月底开启预售，预计年底前正式上市。我们认为该车型将有望成为明年公司旗下日系车销量及盈利增长的重要推动力。
　　盈利预测
　　鉴于公司三季度盈利下滑超出预期，我们下调对公司2019年的盈利预测。我们预测公司2019年股东应占利润约76.36亿元，将比上年下滑约30%。此外，考虑到公司的重磅新品布局以及行业景气度明年有着较大好转可能，我们预测公司2020年将迎来收入与盈利能力的显著复苏。
　　估值与投资评级
　　广汽集团（02238.HK）港股2019年10月30日收盘价为7.78元，PB约0.9倍，对应我们的2019年预测业绩PE约9.4倍。公司目前盈利下滑风险释放较为充分，并且从中长期看，在日系品牌保持强势，以及未来自主品牌销量回升的带动下，公司盈利能力逐步恢复将是大概率。维持买入评级，建议中长期布局。
　　（注：以上数据均来自上市公司公告，Wind，国信证券（香港）研究部整理）
　　风险提示
　　行业复苏乏力，车市竞争继续恶化。