天风证券-利率市场周报：联储预防式宽松结束了吗-191103

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　　市场点评与展望
　　在7月到10月的三次预防式降息结束后，美联储将目光由风险重新转向了硬数据，美国基本面数据尚不支持降息；
　　如果看美国数据，亮点是消费以及劳动力市场，后周期的消费是高度利率敏感的，美联储暂停降息的举动可能反而导致消费的下行；劳动力市场可能仍将支撑消费，但本轮工资增长持续偏弱，工资-消费的支撑力度并不强，并且劳动力市场存在结构性问题，本身也面临拐点；当利率无法进一步支撑消费后，预计明年上半年美国经济下行的斜率将加快，从而倒逼美联储重新开始降息周期。
　　美联储会不会有超出基本面数据的行动？从近一年来美联储的表态和操作来看，资产价格、外围风险以及明确的衰退信号（倒挂等）都可能影响美联储的操作，在这两次美联储态度转变过程中，都是市场引领了美联储行为。
　　在美联储价格型货币政策之外，数量上的宽松已经走在了前面，美联储实质上的宽松已经到来。我们认为在2019年年底，美债收益率可能还有15个BP的下降空间。
　　市场与经济回顾
　　一级市场：地方债发行小幅上升。
　　二级市场：受TMLF预期落空，美联储降息、官方PMI低于预期，而财新PMI高于预期，资金面宽松影响，本周债市前升后降。全周来看，10年期国债收益率上行4BP至3.28%，10年国开债收益率上行8BP至3.71%。1年与10年国债期限利差持平在62BP，1年与10年国开债期限利差扩大9BP至97BP。
　　资金利率：上周央行公开市场操作净回笼5900亿元，全口径净回笼5300亿元，资金面整体宽松。银行间隔夜回购利率下行23BP至2.28%，7天回购利率下行16BP至2.50%；上交所质押式回购GC001下行4BP至2.78%；香港CNHHibor隔夜利率下行9BP至2.61%；香港CNHHibor7天利率上行6BP至2.83%。
　　实体观察：30大中城市商品房合计成交354.92万平方米，四周移动平均成交面积同比上升9.07%。南华工业品指数2,227.97点，同比上升2.32%。六大发电集团日均耗煤59.11万吨，同比上升17.79%。全国普通42.5级散装水泥均价为468.27元/吨，环比上涨0.47%。上周螺纹钢价格上涨27元/吨，热轧板卷价格持平。
　　通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比上升1.87%；生猪出场价环比下降0.2%。
　　风险提示：美国基本面大幅提振；联储货币政策超预期