兴业证券-钢铁行业：五大品种社会总库存已低于去年同期-191102

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　　投资要点
　　本周黑色金属指数周环比下跌2.14%,同期沪深300周环比上涨1.43%。本周行业股票涨幅靠前的为中信特钢000708（11.85%）、久立特材002318（4.60%）和首钢股份000959（3.24%）。
　　价格：本周长材价格回升，板材价格稳中有降。周五螺纹钢HRB40020mm收3740元/吨，较上周五上涨1.9%，板材方面，冷轧板和中板的价格分别环比下跌0.2%和0.5%，热轧板卷价格环比持平。本周原材料价格走势继续分化，废钢价格总体偏强。本周废钢价格上涨20元/吨，焦炭价格下跌50元/吨，国内外铁矿石价格下跌。
　　利润：长材利润改善强于板材。长流程方面，本周虽然原材料铁矿石和焦炭价格回落明显，但钢材价格走势长强板弱，长材利润的环比改善也明显强于板材，我们测算本周行业螺纹和热轧吨毛利环比上周分别+49元/吨、+9元/吨。短流程方面，我们测算本周电弧炉（全废钢）吨毛利继续亏损，但环比有所改善，长、短流程螺纹吨毛利差超过400元/吨。
　　产量与库存：热轧增产明显，库存继续去化，五大品种社会总库存已低于去年同期。产量方面，本周五大钢材品种产量1034万吨，环比增加18万吨，其中建筑钢材产量周环比下降1.16万吨，而热轧环比增产20.78万吨。对于建筑钢材而言，目前电炉炼钢利润尚未修复，短流程产量难以大幅释放。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比上周下降48万吨，绝对值已经低于去年同期水平，其中螺纹钢的社会库存去化速度略快于去年同期，截至目前较2018年同期社库仅高出16.25万吨的绝对量，相较2015-2017年同期螺纹社会库存绝对量更低。本周五大钢材品种钢厂总库存较上周下降6万吨，绝对值同比仍高97万吨，其中建筑钢材厂库较去年同期高92万吨，厂库压力仍较大。
　　11月以后表观消费预计将持续回落，降库速率大概率会逐步放缓。测算本周螺纹钢表观消费量395万吨，环比增加11万吨，若综合考虑包括线材在内的建筑钢材，本周表观消费量551万吨，环比回落10.6万吨。综合去年螺纹钢的表观消费量变化来看，进入11月以后，由于北方部分地区寒冷天气影响下游施工，需求开始出现季节性萎缩，螺纹表观消费量持续下滑，后期库存降幅预计逐步收窄。
　　目前来看地产用钢需求韧性仍在，从股价表现和盈利表现来看，当前大部分普钢标的的股价和我们测算的吨钢毛利均已经回落至2017H1的水平，但相较于2017H1，不论是产能利用率提升增加产量摊薄单吨成本，还是负债率下降减少财务费用，钢企的EPS实质上是显著高于2017H1水平的，同时高成本电炉抬升钢企盈利低点，普钢板块估值存在一定的改善空间，可关注估值修复机会，维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低，下游多元，部分子领域供需格局好：南钢股份、华菱钢铁；建议关注成本低、分红高：三钢闽光；2）特钢推荐：久立特材、永兴材料、中信特钢。
　　风险提示：钢价持续下行；限产力度不达预期；下游需求超预期加速下滑