国海证券-麦迪科技-603990-三季度业绩稳健，布局辅助生殖蓝海市场-191103

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　　事件：
　　公司公告2019年三季报：2019年前三季度公司实现营收1.78亿元，同比增长10.95%，归母净利润1086万元，同比减少4.92%，扣非归母净利润383万元，同比减少43.03%。
　　投资要点：
　　毛利率小幅降低，费用管控良好。2019年前三季度公司毛利率74.08%，同比下降0.93pct。前三季度公司费用控制良好，整体费用率76.25%，同比下降1.90pct，其中销售费用率28.77%，同比上升0.45pct；管理费用率21.30%，同比下降1.13pct；研发费用率24.78%，同比下降0.56pct。前三季度公司其他收益2029万元，同比增加27.73%，公司其他收益的主要来源为软件产品增值税退税。
　　收购海口玛丽医院，布局辅助生殖。2019年9月27日公司公告，拟以现金人民币3886.2万元收购海口玛丽医院有限公司51%股权，此次收购已于10月22日完成。海口玛丽医院主要技术力量体现在生殖医学科、妇科和男科三大领域，拥有夫精人工受精（AIH）技术、体外受精-胚胎移植（IVF-ET）和卵胞内单精子显微注射技术（ICSI）牌照。根据公司公告，2018年玛丽医院营收3016万元，净利润508万元，2019-2021年承诺净利润分别为510万元、688万元、720万元。
　　辅助生殖市场空间广阔。辅助生殖市场是近年医疗领域新蓝海，中国人口协会数据显示全国不孕不育率达到12.5%-15%，不孕人群超过4000万。根据港股锦欣生殖招股书数据，2018年我国辅助生殖市场规模已经达到252亿元，预计2023达到约500亿元，年复合增长14.5%。在供给方面，我国辅助生殖服务市场有较高准入门槛，医疗机构拿到生殖中心牌照面临着极高要求和较长周期，截止2017年，我国生殖中心451家，其中民营医疗仅41家，玛丽医院作为海南仅有的7家辅助生殖机构之一，具备稀缺性。
　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。我们认为，公司是临床专科信息化龙头，产品不断拓展，收购的玛丽医院具备稀缺性，辅助生殖有着广阔发展前景和市场空间。我们预计，公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.85/1.10元，对应当前股价PE分别为56/42/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）海口玛丽医院业绩不及预期的风险；2）辅助生殖市场发展不及预期的风险；3）系统性风险。