国投安信期货-动力煤周报：情绪化主动去库存开启，动煤期货震荡偏弱-191104

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　　●上周动力煤期货增仓放量下跌，11月合约跌7.4（1.32%）至553.6，1月合约跌18（3.21%）至542。
　　●此前我们分析过9月火电耗煤的亮眼表现，更多受台风过境后高温天气延续及水电阶段性出力减弱的影响；当月全社会用电量同比增速提升至4.4%，主要受第三产业及城乡居民生活用电增速改善的带动，第二产业用电量同比增速反而回落至3.6%，从用电需求的角度来看持续性较弱。10月外围经济体PMI依然偏弱，中国制造业PMI及生产预期先行指数再度回落，此前火电耗煤的乐观表现未能延续，中上旬发电总量同比降0.94%，火电发电量同比增速也回落至2.61%。综合考虑国家气候中心关于厄尔尼诺气候持续至年底的暖冬基准预期，年内火电及供暖耗煤表现或不乐观。供应方面，榆林煤矿开工率维持在7成左右的相对高位，鄂尔多斯煤矿开工率也创下72.1%的新高；进口平控预期在四季度难以为继，路透船期表显示10月广义动力煤到港船期环比仅降9.9%。10月动力煤中下游库存增840.6万吨（5.46%），且除江内港口外，全国重点电厂及其他港口节点库存均已达历年同期高位，后续补库空间有限。行情判断上，临近年末坑口为避免胀库主动降价，到港成本持续下移、终端补库空间愈发受限带动环渤海港口贸易商主动降价出货。随着年度长协谈判对下调基准价呼声再起，动力煤定价体系的系统性下移或成为新一轮下跌的主要逻辑。当前市场已进入情绪化主动去库存的下跌阶段，CCI5500已逼近年度长协价格，目前来看本轮下跌仍未结束，远月空单可继续持有，支撑位参考库存有效去化的时点或年度长协基价谈判结果。
　　上周沿海电厂煤耗环比继续回落，季节性低点或已临近，当前煤耗属历年农历同期适中水平；沿海电厂库存继续累增，绝对库存、相对库存均处往年农历同期高位：上周六大电厂日均煤耗57.9万吨，周度环比降6.19%，较去年农历同期水平增13.03%。六大电厂库存周度环比增1.71%，库存可用天数增3.6天至29.39天，当前库存水平较去年农历同期降2.09%、库存可用天数同比降2.43天。
　　上周下游在北方港口的备货积极性依然较弱，但受此前大风封航后集中疏港的影响，环渤海港口库存高位回落：上周沿海煤炭运费降4.6-6.7元/吨，秦港锚地船舶持平19艘，预到船舶降1艘至8艘，秦港日均吞吐量降7.77%至52.74万吨，日均铁路煤炭调入量增3.34%至53.04万吨，黄骅港锚地船舶增3艘至35艘，日均吞吐量增1.64%至55.11万吨，日均铁路煤炭调入量增2.2%至56.78万吨，上周北方四港库存降23.6万吨（1.04%）。
　　产地方面，受终端补库需求接近饱和及环保从严后露天煤场上煤需求减弱影响，近日榆林地销市场量价齐跌，鄂尔多斯坑口市场也延续弱势：10月中旬全国煤矿日均产量环比增3.95%至1027.57万吨，国有重点煤矿库存环比增0.53%。
　　●操作建议：远月空单可少量持有。
　　●风险提示：进口煤平控政策变数；安检活动对产区供应的影响。