国信证券-浙江龙盛-600352-2019年三季报点评：染料行业去库存，Q3业绩低于预期-191105

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　　事件：公司发布2019年三季报，公司前三季度实现营业收入166.2亿元（同比+14.1%），归母净利润38.82亿元（同比+22.13%），扣非后归母净利润为33.80亿元（同比+9.85%），其中经营活动现金净流量42.41亿元，同比增长51倍。2019年Q3单季度实现营业收入69.74亿元（同比+29.17%，环比42.97%），归母净利润13.51亿元（同比+2.30%，环比6.43%），都创下单季度历史新高。
　　染料业务不达预期，中间体拉动公司业绩增长
　　Q3虽然是染料行业的传统需求旺季，但是因为今年染料需求整体较弱，行业在旺季主动去库存增加了市场供给，使得染料价格在三季度有一定幅度的下降，特别是分散染料价格回调较多。染料业务的销售均价的整体回调，影响了公司的盈利能力，即便染料销售量环比有增长，但是公司Q3整体销售毛利率仅为34.10%，环比Q2（毛利率49.64%）有明显降低。相比之下，公司中间体产品的销售均价基本维持在高位，对公司Q3业绩起到了支撑作用。
　　地产业务收入兑现，现金回流改善公司财务
　　公司其他业务营收占比明显提升，其中主要是公司地产业务进入收获期。单Q3其他业务就实现营收29.38亿元，去年同期其他业务仅收入8.07亿元。资金回来也带来了公司现金流大幅改善，2019Q3为12.27亿元，同比增加了8.19亿元，整个前三季度公司经营活动现金净流量更是创下公司最高水平，公司静安黄山路项目此前已经确认预收款25亿元，上海静安大统项目有望明后开始实现销售，地产资金的逐步回流也将给公司带来持续的现金流收入。
　　行业落后产能进一步清除，贸易战缓和染料需求有望回暖
　　未来行业供给仍有收缩的可能性。考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动，我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩。染料下游主要是纺织服装，2019年9月服装纺织品零售额累计值为9479.4亿元，同比增长3.3%，预计随着贸易战缓和冬季纺织旺季到来，染料需求有望回升。
　　投资建议：看好公司在精细化工领域的发展，维持“买入”评级。
　　根据公司Q3经营情况，我们调整了盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润52.4/60.2/63.8亿元（之前预测54.2/60.8/64.6亿元），同比增速27.5/14.7/6.1%，摊薄EPS=1.61/1.85/1.96元，当前股价对应PE=8.7/7.5/7.1。
　　风险提示：行业复产进度高于预期；染料及中间体价格大幅波动。