国信证券-明阳智能-601615-海上风电市场的优质种子选手-191105

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　　海上订单领跑行业，未来业绩成长性可期
　　2019年以来公司机组订单新增中标容量超过6GW，稳居行业前三，其中海上风电新增中标超过2GW，远超行业其他竞争对手；截至2019年上半年，公司海上风机在手订单已逾4.0GW，上述项目均存在2021年底之前抢并网保电价的压力，为公司2019-2021业绩高成长性提供稳定支撑。
　　获得区域重点支持的高新技术龙头企业，产能布局领先
　　公司为深受广东省大力重点扶持的海上风电企业，前瞻性的重点布局3MW以上陆上风机和5.5MW以上海上风电，产品定位聚焦细分市场，实现生产制造的规模效应和研发投入的集约。拥有自主研发能力和总装、叶片和发电机的生产能力，很好地保障了产品交付能力和盈利能力。
　　风电场建成转让与自营并举模式，股权激励方案承诺业绩高增长
　　公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资，并网装机容量约700MW，另有在建装机容量约700MW，自营发电和转让并举的商业模式为公司提供良好的业绩稳定器。公司实施限制性股票激励计划，并对股权激励解禁设置了非常高业绩增长门槛，2022年目标较2018年业绩翻三倍。
　　风险提示
　　如果中国弃风限电重新恶化，将导致行业新增装机不达预期；如果机组发生产品质量事故，将带来较高的质量成本；公司占总股本47%的首发限售股将于2020年1月23日上市。
　　维持“推荐”评级
　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间13.33-15.77元，相对目前股价有6%-25%的溢价空间。考虑公司所处海上风电领域竞争格局集中、公司在海上风电市场已锁定充足在手订单，并且成本优势明显，未来公司将进入的快速成长期。我们预计公司19-21年每股收益0.46/0.73/0.86元，利润增速分别为48.2%/60.4%/17.8%，维持“增持”评级。