兴业证券-“花样迭出”：19年以来信用债违约盘点-191104

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　　资要点
　　2019年以来信用债违约面面观
　　1) 19年至今（截至2019年10月26日），信用债违约势头依然不减。
　　2)区域和行业分布维度看，信用债违约范围愈加扩散；券种维度来看，相较于2018年，短融、超短融的违约占比明显下降，中票违约占比上升；企业性质维度来看，民企债券的违约占比依然居高不下；主体评级维度来看，AA+以上主体评级债违约占比进一步上升。
　　违约债券的后续回收现状（以公募债为例）
　　1)根据我们统计，截至2019年10月26日，公募债发生违约262只。已有54只债券取得了兑付进展，其中有33只完成足额兑付。
　　2)整体来看，信用债违约的后续回收进程依然偏慢，且足额兑付率偏低；回收方式来看，更多是通过自主协商的方式实现兑付，担保代偿的情况并不理想；同时由于民企违约体量大，违约后的偿付途径相对单一，后续的回收形势更为严峻。。
　　违约新特征：2019年信用债违约“花样迭出”
　　1) 2019年来看，违约原因可谓“花样迭出”。除了行业下行、公司盈利下滑、债务结构不合理、过度依赖外部融资、股权质押风险等因素导致信用债违约外，公司治理（控股权之争、大股东掏空、管理层激进、对外违规担保等）引起的信用违约愈加频发，更是有财务造假等造成违约的事件曝出。
　　2)尤其需要投资者关注的是19年上半年违约的康得新财务造假案例。根据18年审计报告，包括康得新、印纪传媒、神雾集团、精功集团、秋林集团等违约主体皆被出示了“无法表示意见”。投资者对于企业财务数据的真实性要保持高度关注。
　　信用债违约对市场的冲击作用减弱，后续违约怎么看？
　　1)违约对于信用市场的整体冲击边际效用在减弱，冲击将主要体现在个体层面。
　　2)未来民企违约将依然占据主导，投资者需要保持谨慎，积极关注信用主体的基本面边际变化，对于盈利增速下行明显、现金流持续恶化的企业尤其是民营企业要多加注意，同时留意企业财务造假的可能，提高信用风险的甄别能力。
　　风险提示：基本面变化超预期；信用债违约超预期。