兴业证券-海外教育行业板块周报：外商投资法征求意见稿发布，南京回应减负行为-191104

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　　投资要点
　　本周行情：自2019年10月28日至2019年11月1日的交易周内，恒生指数上涨2.44%，标准普尔指数上涨0.90%，纳斯达克指数上涨0.73%；港股教育指数HKEI下跌1.95%，美股教育指数USEI下跌1.10%。
　　近期个股行情：在过去的交易周内，思考乐教育上涨17.2%，领涨板块，好未来、正保远程教育、天立教育、精锐教育、新东方、新高教集团、枫叶教育分别上涨10.6%、9.1%、8.0%、6.3%、6.2%、4.5%、2.5%。
　　司法部发布外商投资法征求意见稿：第三十五条提出，中国的自然人、法人或者其他组织在中国境外设立的全资企业在中国境内投资的，经国务院有关主管部门审核并报国务院批准，可以不受外商投资准入负面清单规定的有关准入特别管理措施的限制。睿见教育、枫叶教育、天立教育、宇华教育、博实乐的实际控制人均为中国籍（包含港澳台）自然人，此款条文确认了其投资义务教育阶段学校的合法性。
　　南京教育局回应近期“减负”政策：南京教育局通过公众号“南京教育发布”发布了《规范办学行为，促进教育高质量发展》一文，回应了南京市部分家长对近期教育部门“减负”行为的误解和焦虑。回应指出，南京市教育局要求各区各校进一步认识规范义务教育学校办学行为的意义。开展违规办学行为的整改和督查，促进教育高质量发展。全市教育系统要准确理解工作要求，纠正违规考试、违规排名、超前超标教学等不规范办学行为。
　　长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2019年1月1日以来，港股教育指数HKEI上涨30.45%，截至2019年11月1日港股教育2019财年动态PE达到16.3倍，2019财年PEG达到0.5倍，港股上市教育公司18家、美股教育上市公司13家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA方法综合估值，认为在板块个股保持年20%-30%的净利润增速下估值区间在20-30倍以内是较为合理的水平，现在板块估值仅有15.4倍已被明显低估。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
　　风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE政策架构风险。