安信证券-医药行业2019年三季报总结：利润端增速持续改善，投资机会在于“边际优化”-191105

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　　医药板块整体业绩概览
　　根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：2019年一季度到三季度医药板块（剔除次新股及特别处理股）整体营收同比增长16.8%，同比下降5.42%；扣非净利润同比增长9.08%，同比下降8.55个百分点；2019年一季度到三季度板块整体利润增速同比下滑，这一方面与流感疫情导致业绩高基数有关，另一方面与带量采购、医保控费、辅助用药目录等政策导致化学仿制药、中药等相关板块业绩承压有关。
　　分季度看，2019年三季度医药板块整体营收同比增长13.24%，较2019年二季度环比下降3.40个百分点；扣非净利润同比增长13.03%，较2019年二季度环比增加11.88个百分点，利润端环比改善，这一方面与去年业绩基数前高后低有一定关系，另一方面则是由于部分龙头企业2019年三季度业绩大幅超预期带来拉动效应。此外，2019年一季度到三季度板块利润率基本保持稳定，经营活动现金流同样表现出环比改善趋势。
　　备注：前期我们应用申万医药分类时发现其医药二级细分中很多标的分类与企业实际经营业务存在显著偏差，比如将康弘药业（生物药）、凯莱英（合同定制生产）分别纳入化学制剂和化学原料药板块，板块基础标的分类不明造成了在梳理医药各细分板块数据时出现一定偏差，不能客观准确的反映各细分领域经营态势。
　　为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类（具体标的分类详见附录）。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。
　　在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份、季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、特别处理股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平、负面事件冲击或突发因素影响下归母净利润下滑严重拖累板块增速等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。
　　风险提示报告
　　带量采购推进及药品降价等负面因素超预期；
　　新产品研发及审批速度低于预期；
　　药品及医疗服务等出现质量问题；
　　中美贸易尚存在的不确定性或将影响相关公司海外业绩。