招商银行-2019年10月PMI数据点评：供需季节性回落-191031

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　　10月31日，国家统计局公布，10月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3，比上月下降0.5；非制造业商务活动指数为52.8，比上月回落0.9。对此我们点评如下：
　　一、制造业：供需回落，盈利承压
　　10月份制造业PMI指数季节性回落，连续第六个月位于荣枯线以下。除就业指标外，其余分项指标均较前值有所下降，其中生产和新订单指数双双回落影响较大。
　　（1）生产扩张放缓，中小型企业重回收缩区间。受国庆节假期等季节性因素影响，10月生产指数较前值大幅下滑1.5至50.8。其中，大型企业生产指数下降1.3至52.1，仍处于荣枯线以上；中型企业和小型企业分别下降0.8和3.3至49.90和48.40，重回收缩区间。虽然10月中美贸易摩擦缓和，但不确定性仍存，内外市场需求走弱制约生产扩张。不过，10月六大发电集团耗煤量同比回升，新兴产业EPMI高于往年均值1个百分点，同比来看工业生产可能仍具韧性。
　　（2）需求冲高回落，新出口订单连续17个月收缩。内需方面，新订单指数为49.6，较前值回落0.9，继上月冲高后重回荣枯线以下。其中，大中型企业内需仍保持在扩张区间，新订单指数分别为50.1和50.5；小型企业新订单指数为46.8，重回5月以来的低位。新出口订单连续17个月收缩，环比下降1.2至47.0。
　　（3）去库存趋势延续。10月库存分项指标继续保持收缩，去库存趋势延续。其中，原材料库存和产成品库存较前值分别下降0.2和0.4至47.4和46.7，企业补库存意愿依然低迷。
　　（4）工业生产价格明显回落。10月制造业主要原材料购进价格指数下滑1.8至50.4；出厂价格指数下滑1.9至48.0。而由于近两月原材料价格位于扩张区间，出厂价格处于收缩区间，企业投入和产出价格分化，盈利或将持续承压。
　　（5）就业连续2个月反弹。10月制造业从业人员指数继上月小幅反弹后，继续回升0.3至47.3，达近半年高点。
　　二、非制造业：增速放缓，建筑业重返高位景气区间
　　9月份中国非制造业商务活动指数较上月回落0.9至52.8，为2016年2月以来新低。
　　（1）服务业增长趋缓是主要拖累项：服务业商务活动指数较前值大幅下滑1.6至51.4，低于往年同期。其中，批发零售、资本市场服务、房地产等行业位于收缩区间。
　　（2）建筑业重返高景气区间：建筑业商务活动指数为60.4，较前值上升2.8。未来若地方政府专项债持续发力，将对建筑业景气形成进一步支撑。
　　整体来看，由于PMI是环比指标，10月PMI继9月反弹后回落符合季节性，但供需双弱表明当前经济仍面临不小的下行压力。考虑到四季度中美贸易摩擦缓和、稳增长政策发力、战略新兴产业持续扩张，未来制造业整体增长或存在一定韧性。