华泰证券-恒逸石化-000703-文莱一期全面投产，产业链持续完善-191104

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　　文莱PMB石化一期项目全面投产
　　恒逸石化发布公告，控股子公司恒逸实业（文莱）于文莱大摩拉岛投资建设的PMB石油化工项目（下称“文莱炼化项目”）一期已于11月3日实现工厂全流程打通和全面投产，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，目前文莱炼化项目生产运行稳定，所有生产产品合格，有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.64/2.04元，维持“增持”评级。
　　文莱炼化项目具备多重优势，有望提升公司盈利能力
　　截至目前，文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目，一期具备800万吨/年原油加工能力，主要产品包括150万吨/年PX、50万吨/年纯苯及逾300万吨/年成品油。该项目具备多重优势，主要包括1）原油采购自文莱当地及中东，且成品油可在当地消化或就近销往东南亚，产销两端均有明显运费节省；2）项目公用工程和生产装置均有一定成本优势；3）最长享受24年的当地税收优惠政策。项目投产后，公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节，我们认为公司盈利能力有望显著提升。
　　PTA-涤纶产业链阶段性回调
　　受需求端低迷影响，10月以来PTA-涤纶产业链整体回落，据中纤网，目前华东地区POY/DTY68D报价分别为6950/8700元/吨，较9月底分别下跌10%/6%，PTA最新报价为4840元/吨，较9月底下跌4%，PTA-PX价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。
　　PMB二期顺利推进，逸盛PTA项目有望强化公司竞争优势
　　据公司公告，文莱PMB项目（二期）（1400万吨/年原油加工能力）计划投资120亿美元，总体设计合同于2018年10月签署，现已进入方案论证阶段，公司预计于2022年建成投产。另一方面，公司于9月公告参股子公司逸盛新材料（占股50%）拟建设600万吨PTA项目，项目总投资67.31亿元，项目后续有望强化公司PTA规模优势。
　　维持“增持”评级
　　恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业，文莱PMB项目后续有望释放业绩，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.64/2.04元，结合可比公司估值水平（2019年15倍PE），考虑文莱项目投产时间较早，盈利前景良好，给予公司16.5-18倍PE，对应目标价16.17-18.37元（原值14.70-16.66元），维持“增持”评级。
　　风险提示：项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。