安信国际-医思健康-2138.HK-一站式非医院医疗及医学服务提供平台-210928

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医思健康成立于2005年11月，总部位于香港，是香港最大的非医院医疗及医学服务提供者以及香港最大的医学美容服务提供者。

集团在中国内地、香港、澳门共经营80家诊所及服务中心，有139名全职专属注册医生。

集团2021财年实现收入20.80亿港元，同比增长7%；近年加大医疗生态投资，同时能维持稳健财务状况，业务前景乐观。

预计22-24财年，公司的营收分别达到28亿、36亿、45亿港元，对应增幅33%、30%及27%。

首予“买入”评级，目标价格12.40港元。

报告摘要大湾区为切入口，积极布局内地市场。

2015年医思健康在广州开设首家医学美容诊所，目前内地已开设运营了15家诊所及医疗服务中心，预计在2025财年将在中国内地新开设30至50家诊所，内地收入占比提高至19%左右。

经营财务状况稳健，前景乐观。

集团收入稳健，2013-2021年收入由2.30亿港元增至20.80亿港元，复合年增长率为31.69%；盈利能力良好，2014-2021年归母净利润由0.81亿港元增至1.92亿港元，复合年增长率为13.06%；净利率稳中有降，主要由于近年来集团加大在医疗生态系统、人才、IT设备、医生资源等投资及疫情影响；费用整体可控。

采取多元服务整合策略，提供一站式综合医疗服务。

集团作为香港最大的非医院医疗服务供应商，致力于扩展产品组合及服务范围，多维扩张探索增设新医疗护理及医疗专科服务，包括但不限于脊医、儿科、骨科、心脏肺外科、内科肿瘤科、临床微生物及感染学。

拥有庞大且忠实度高的客户群。

集团客户群增长显著，多样化的服务提升了客户忠诚度且促进了交叉销售，客户粘性的增加使得集团收入很大程度上由原有客户推动，2020年客户留存率达到81%。

拥有全港数量领先的全职专属注册医生。

随着业务的扩充，集团注册医生的数量不断增加，2020年集团在香港、中国内地及澳门的全职专属注册医生达到139名；其中拥有香港专科医生123名。

数字化运营提升效率，打造中国内地-香港医疗咨询网络。

已经全面实现电子及数字化运营，实现了医疗数据共享，大幅提升运行效率。

将继续依托患者为中心的管理模式，维持高回头率。

首予“买入”评级，目标价格12.40港元。

集团坚持深耕高端医美及医疗领域，布局核心商圈，长期坚持规范化经营，在医美监管趋严的市场环境下将承接原先不规范医美市场消费者的需求转移，未来成长确定性较强。

假设未来10年WACC值为13.0%，永续增长率为2%，DCF预测模型给出目标市值146亿港元或每股12.40港元，相当于40倍FY3/2022预测市盈率。

风险提示：新冠疫情好转不及预期；行业竞争加剧；医疗事故等风险。