渤海证券-计算机行业2019年三季报业绩综述：业绩增速下滑，重点关注云计算、自主可控-191105

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　　投资要点：
　　1）业绩层面。2019年三季报，行业营收及利润增速有所放缓，整体业绩增速略有下降。从毛利率及净利率水平看，毛利率下滑1.31个百分点至37.45%，净利率下滑0.31个百分点至7.99%，行业盈利能力有所下滑。从费用情况看，受研发支出加大、人员工资增加等多重因素影响，期间费用率较去年同期上升0.66pct。从营运及现金流情况看，应收账款周转率有所上升，经营性现金流与营业收入的比值小幅上涨，行业内公司营运情况和现金流情况有所好转。
　　2）估值层面。截至2019年11月4日，计算机行业（中信）估值（整体法，TTM）为124.12倍，相对于沪深300的估值溢价率为928.56%，估值及估值溢价率均较年初明显上升。2014年1月至2019年9月3日期间，计算机行业的PE均值为74.26，标准差为27.93。计算机行业的PE在2019年1月份触底之后，开始大幅反弹，目前计算机行业的估值水平已经超过均值+标准差上限，这是自2016年1月以来行业估值首次超过标准差上限。我们认为，如果接下来市场行情持续低迷，计算机行业的估值或将面临调整。但是，对于行业内部分景气度较高的细分行业，如云计算、自主可控、网络安全、工业互联网、金融科技等板块，仍存在较大的投资机会。
　　3）基金持仓方面。据我们统计，以基金为代表的机构投资者对SW计算机的持仓比重从2015年持续走低后在2018年开始实现反弹，随后处于相对平稳的状态。截至2019年9月30日，基金对SW计算机行业的持仓市值比重环比小幅下降0.79pct，为4.42%，行业标准配置比重为3.69%，超配比率为0.73%,超配比率进一步下降。
　　4）投资建议方面。在经济增速换挡，经济结构转型升级的大背景下，企业已经从粗放式投资的增长模式逐步走向精细化运营的增长模式。在此背景下，企业信息化建设成为刚需。我们认为，2B的信息化消费时代已经来临，看好计算机行业的相关投资机会。在当前中美贸易摩擦叠加企业信息化需求加速的背景下，我们认为国产自主创新的IT企业将大有潜力。板块方面，建议积极关注云计算、人工智能、工业互联网、金融科技、自主可控、网络安全板块，股票池推荐用友网络（600588）、广联达（002410）、恒生电子（600570）、科大讯飞（002230）、华宇软件（300271）、浪潮信息（000977）、中国软件（600536）。
　　风险提示：宏观经济风险；公司业绩不及预期；技术落地不及预期