华鑫证券-金山办公-688111-科创板询价报告之金山办公-191105

《华鑫证券-金山办公-688111-科创板询价报告之金山办公-191105（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-金山办公-688111-科创板询价报告之金山办公-191105（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，主要从事WPSOffice办公软件产品及服务的设计研发及销售推广。公司一直致力于办公应用领域的应用研究和业务拓展，深入了解和掌握用户日常办公方式和应用场景，拥有办公软件领域30余年研发经验及技术积累。2018年12月，公司主要产品月度活跃用户数(MAU)超过3.10亿，其中WPSOffice桌面版月度活跃用户数超过1.20亿，领先其他国产办公软件；WPSOffice移动版月度活跃用户数超过1.81亿；公司其他产品(如金山词霸等)月度活跃用户数接近0.10亿。
　　“互联网+”带动企业级办公市场不断增长。据国家工商总局数据显示，国内企业数量从2012年的5494.7万户增长到2018年的11020.0万户，期间复合增长率达到12.3%。据软件行业现有趋势来看，未来整个企业级办公市场中，免费和收费产品将长期共存，中小企业以及创业团队需要免费的产品降低运营成本；大型企业和高端客户希望通过付费方式，使所购买的产品和服务有良好安全保障。无论免费或收费模式，都将为办公软件厂商提供更有利的发展机遇，未来各厂商之间既可能存在竞争也可能共同合作创新，从而为企业级客户提供更多更好的办公解决方案，使企业级办公市场持续增长。
　　国内办公软件发展环节好转，市场空间广阔。近年来，国内软件产业收入增速显著高于GDP增速，占国内生产总值的比重也逐步攀升。截至2018年，国内软件产业占GDP的比例已超过7.0%，对社会生活和生产各个领域的渗透和带动力不断增强。随着软件和信息技术服务行业的迅速发展，办公软件行业基础发展环境愈发的好转：国内的用户观念、信息传递更加先进，为办公软件行业的进一步发展提供了有力保障。据计世资讯数据显示，2018年中国基础办公软件市场规模为85.34亿元，相较2017年同比增长为9.7%，预计到2023年，行业市场规模将达到149.04亿元，2018-2023年期间复合增长率为11.8%。
　　公司产品渗透率、应用排名领先国内竞争对手。得益于公司的产品定价策略优势，公司产品近年来拥有着较高的市场渗透率（用户使用率），而且国内用户对公司产品的关注度也逐年持续提升。金山WPSOffice在2019年3月艾瑞APP国内指数排行中名列办公管理类APP第1位；2019年3月WPS在百度指数中的媒体指数平均值达到34,240，在渗透率、应用排名方面均领先其他国内竞争对手。
　　公司坚持自主可控发展之路。公司重点针对多种关键技术进行深入研究，通过核心技术的突破，建立互联网云办公应用服务体系，创建智能办公新模式，全面提升用户体验。公司自主创新所形成的核心技术全面用于公司产品及服务，产品主要包括WPSOffice办公软件和金山词霸等，可在Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等众多主流操作平台上应用，为客户提供一站式、多平台应用解决方案。
　　公司估值及询价建议。我们预测公司2019-2021年实现营业收入分别为16.17亿元、21.83亿元、26.86亿元；预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为3.98亿元、5.16亿元、6.26亿元。考虑到科创板目前关注度较高，市场交易频繁，且已上市科创板企业估值短期内维持较高水平。此外，公司作为战略新兴企业，在办公软件领域拥有较高的技术壁垒和较强的竞争力，应该具备一定的估值优势。不过，未来随着办公软件行业逐步趋于成熟，公司可能面临行业竞争加剧的风险。综合考虑以上因素，我们审慎地采用相对估值法与绝对估值法估值结果平均值作为公司的合理估值根据，即公司的合理估值中枢为44.75元/股，对应2019年PE为52.04倍，对应市值为206.30亿元（IPO摊薄后），建议询价区间为[38.92，50.59]元/股。
　　风险提示：行业发展不及预期的风险；技术更新换代的风险；市场竞争加剧的风险；下游需求不及预期的风险。