西部证券-2019年农林牧渔行业三季报综述：养殖利润大幅改善，后周期业绩仍承压-191105

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　　●核心结论
　　畜禽养殖业绩提升带动板块利润大幅改善。2019年前三季度农业板块实现营收3784.81亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润258.88亿元，同比增长66.98%。盈利能力方面，2019前三季度农业板块综合毛利率（整体法）为16.87%，同比提升1.54pct，销售净利率为7.28%，同比提升2.64pct。四季度，占板块营收及毛利比重较大的畜禽养殖板块盈利有望继续提升，全年农业板块业绩将持续改善。
　　分子板块来看，畜禽养殖盈利改善明显，后周期品种仍承压。1）畜养殖：猪价逐季上行，业绩明显改善。2019年前三季度生猪养殖板块六家上市公司营收、归母净利润同比分别增长15.56%、98.57%。展望后市，我们认为猪肉供给不足将使得猪价较长时间高位运行，产能及资金储备丰富的上市公司有望充分享受量利双增的红利期。2）禽养殖：产业链高景气，板块利润继续大幅提升。2019年前三季度四家白羽肉鸡上市公司营收、归母净利润同比分别增长47.10%、368.19%。从当前供需形势分析，疾病问题使得白鸡实际产能增幅有限，而需求端不断提振，后续白鸡高景气行情预计仍可持续。3）饲料：品类分化显著。猪料销量承压，禽料保持较高增速，水产料结构分化。2019年前三季度饲料板块营收、归母净利润同比分别增长8.93%、52.79%。目前饲料类上市公司普遍涉及养殖业务，我们认为具备产业链一体化业务及生猪养殖业务占比较高的公司有望受益于猪价高位，业绩预计持续改善。4）动保：猪用疫苗承压，关注后周期机会。2019年前三季度五家动保上市公司营收、归母净利润同比分别下降9.88%、39.30%。目前高猪价背景下，补栏以及复产积极性均有明显提振，虽部分地区疫情仍有散发，但存栏回升预计将是时间问题。同时，若非瘟疫苗商用落地，行业规模将进一步扩容，届时具备生产资质企业业绩有望明显提升。
　　投资建议：通胀压力下，四季度养殖板块依旧是配置良机。目前非瘟疫情导致的产能下滑仍在持续，供给紧缺局势决定了猪价易涨难跌，预计未来2年猪价均有望高位运行。而猪肉供给不足使得肉类消费部分转移至禽肉，团膳渠道对鸡肉需求大增，鸡肉价格有望持续震荡上行。后周期的饲料和疫苗仍未见到明显回暖迹象，建议紧密关注母猪存栏回升情况。
　　重点关注：1）生猪养殖：温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）、新希望（000876.SZ）；2）禽养殖：圣农发展（002299.SZ）、仙坛股份（ 002746.SZ ）；3 ）动保：中牧股份（ 600195.SH ）、生物股份（600201.SH）、普莱柯（603566.SH）。
　　风险提示：农产品价格风险、自然灾害、疫情风险、行业政策风险。