渤海证券-信用债周报：MLF利率调降能否改善实体融资环境-191106

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　　核心观点：
　　一级市场：信用债周度净融资额下降，发行利率整体上行
　　10月29日至11月4日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行185只，发行金额1,643.00亿元，周环比下降44.53%。信用债净融资额563.12亿元，周环比减少78.03亿元。
　　交易商协会公布的发行指导利率整体上行。1年期品种利率变化幅度为1BP至2BP，3年期品种利率变化幅度为1BP至3BP，5年期各品种利率变化幅度为1BP，7年期各品种利率变化幅度为0BP。
　　二级市场：市场成交量下降，各品种中长期信用利差缩窄
　　10月29日至11月4日，信用债合计成交4,215.29亿元，周环比下降6.57%。企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交266.58亿元、116.98亿元、2,145.70亿元、1,262.34亿元、423.69亿元，企业债、中期票据、短融成交量较前周有所上升，公司债、定向工具成交量较前周有所下降。
　　信用利差方面，中短融、企业债和城投债中长期信用利差缩窄。期限利差方面，中短融、企业债和城投债长久期品种期限利差缩窄。评级利差方面，中短融、企业债评级利差均走阔，城投债评级利差均缩窄。
　　信用评级调整统计
　　10月29日至11月4日，共有1家公司评级（展望）进行调整，数量较前周减少2家，为评级（展望）下调企业。西王集团有限公司由A+/负面下调至BB/负面。
　　违约债券跟踪统计
　　本周有一家信用主体发生违约，为郴州市金贵银业股份有限公司。发生违约的债券为“14金贵债”。
　　投资建议
　　11月5日，央行开展4000亿元MLF操作，中标利率3.25%，较此前下降5bp。我们分析央行下调MLF利率基于多方面的考虑，一是美联储今年连续采取“防御型”降息，带动全球央行进行货币宽松，同时汇率压力缓解，具备了降息的环境。二是国内经济下行压力仍然较大，三季度GDP同比6%，内外需疲软需要宽松的货币政策进行刺激。三是CPI持续走高，且年末迎来猪肉需求旺季，或将带动CPI继续走高，需要货币政策进行调控。此外10月LPR报价并未下行，需要通过MLF利率进行指导。MLF利率下行幅度虽有限，但对市场情绪影响较大，11月5日利率债收益率快速下行，国债期货价格飙升。如果LPR能在MLF利率引导下继续下行，实体经济的融资环境会得到进一步改善，但银行风险偏好的修复仍需时日，实体经济融资成本短期难以下行。对于信用债而言，利率债收益率如若持续下行，短期来看信用利差会有明显走阔，同时当前信用债收益率已经在年内经历了一轮下行，短期难以跟随利率债继续下行；我们建议近期信用债投资仍以票息策略为主，通过平衡评级和久期获得更好的α收益。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，宽信用传导不畅，企业再融资能力大幅下降等。