兴业证券-中兴通讯-000063-静待定增落地，2020年动力充足-191029

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　　投资要点
　　事件：中兴通讯公布2019年三季报，2019年1-9月收入642亿元，同比增长9.3%；归母净利润41.3亿元，同比增长157%。其中7-9月收入196亿元，同比增长1.6%；归母净利润26.6亿元（约含21.5亿的税后地产处置收益），2018年同期为5.6亿元。
　　另外公司预告，2019全年归母净利润43-53亿元。
　　2019年Q1、Q2、Q3毛利率分别为40%、38.5%、36.5%，呈现出逐季走低的态势，体现出5G初期运营商压力较大、设备商压价竞争的格局。我们判断，Q4毛利率仍将面临较大的压力；2020年Q2之后，随着上游原材料价格的下降，中兴毛利率有望出现回升。
　　2020年值得乐观期待。截止2019年10月底，三大运营商已经建成5G基站接近9万站。我们预计，2019年11月，我国5G将正式预商用，从而加速5G网络的建设节奏。
　　我们预计，2019年三大运营商合计建设5G基站将达15万站以上。而2019年11月之后，三大运营商均有望启动大规模的5G基站招标。我们根据调研情况判断，2020年三大运营商合计建设5G基站将达80万站以上。
　　除此之外，2020年运营商的5G网络建设将主要采取SA（独立组网）方式，5G传输网建设也要同步启动。无线基站和传输网的大规模投资，将驱动中兴通讯2020年业绩强劲增长。
　　5G投资应用驱动，循序渐进稳步开展。3G/4G时代，运营商获得牌照后，“大干快上”了2年左右，就进入投资下滑通道。而5G阶段，由于发牌节奏、贸易摩擦以及三大场景等因素的影响，通信的投资将是一个循序渐进的过程。其中最为重要的原因则来自于应用驱动通信新基建的逻辑，因为现阶段5G应用与商业模式都未明确呈现，需要网络、终端、应用协同发展、持续探索。
　　我们认为，5G投资将盘旋上升，景气度也将持续较长时间，因此，为中兴通讯带来了相对较长的高景气时间窗口。
　　聚焦5G主航道，业务能力高速提升。目前，中兴通讯的业务水平和技术实力正处于高速发展的快车道。无线方面，中兴已与全球60余家运营商开展5G合作，Massive MIMO基站累计发货数万台；有线领域，已完成30多个5G承载商用局和现网实验，光接入旗舰TITAN容量和集成度引领行业，并在中国、意大利、日本等地规模应用；芯片方面，已实现核心通信芯片的全部自研，累计成功量产100余种，其中包括10nm/7nm工艺核心通信芯片，并具备性能领先及长期平滑演进的优势；行业应用领域，在智能制造、车联网、新媒体、环保、医疗等领域，开展“5G+”研究探索、示范建设、商业孵化等，助力垂直行业数字化转型。
　　盈利预测：由于5G初期，运营商资本开支压力较大，设备商之间出现一定程度的价格竞争，同时上游原材料价格暂时处于相对高位，也在一定程度上挤压了设备商的毛利率。因此，我们适当下调了2019年和2020年的盈利预测，维持2021年的盈利预测。
　　预计中兴通讯2019-2021年净利润51.6亿元、66.9亿元、83.4亿元，对应于2019年10月28日收盘价及市值，PE估值分别为28倍、21倍、17倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：国内设备商海外市场开拓遇阻，加大国内市场竞争；5G网络建设支出力度低于预期；贸易战加剧或者技术封锁。