兴业证券-中国国航-601111-业绩符合预期，Q4有望迎来需求改善-191106

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　　投资要点
　　中国国航公布2019年三季报:第三季度国航实现营收377.64亿元，同比下滑2.26%，实现归母净利润36.23亿元，同比增长4.43%。1-3季度归母净利润67.6亿元，同比下滑2.53%。
　　运力投放维持低增速，受宏观及地区形势影响，收益水平降幅较大。Q3国航投放客运运力740.2亿座公里，同比增长5.35%，其中国内、国际、地区同比分别增长7.3%、2.0%、10.8%。第三季度公司客座率表现相对稳定，同比提升0.5pts至82.1%，但票价水平受宏观及地区形势影响较大，预计三季度公司客公里收益同比下滑5%，客运收入同比增长1%。
　　成本端受益于油价下降、货航剥离成本结构调整、民航发展基金减半等政策利好，营业成本同比下滑。第三季度公司营业成本284.51亿元，同比下滑4.58%，预计燃油成本同比下滑9%，非油成本同比下滑2.6%。受益于成本端的大幅改善，Q3公司实现毛利93亿元，同比增长5.6%。
　　汇兑弹性扩大，汇兑损失同比小幅增长。第三季度人民币对美元贬值2.9%，预计国航汇兑损失约20亿元，较去年同期增加约1亿元，剔除汇兑后利润总额同比增长6%，剔除汇兑及投资收益后的利润总额同比增长5%。
　　投资建议：中国国航优质航线占比较高，盈利能力和业绩稳定性强，从目前的转场节奏看，大兴机场对国航主基地航线的影响相对可控。预计19-21年EPS分别为0.55、0.59、0.72元，对应11月5日PE为16、15、12倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：政策执行不达预期，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件