国信证券-阿里巴巴-BABA.US-业绩再超预期，新零售持续高增长-191106

《国信证券-阿里巴巴-BABA.US-业绩再超预期，新零售持续高增长-191106（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-阿里巴巴-BABA.US-业绩再超预期，新零售持续高增长-191106（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　财务表现：业绩再超预期，消费用户单季度净增1900万
　　2019Q3，阿里巴巴实现营业收入1190.17亿元，同比增长40%，超出彭博一致预期2%；实现归母净利润725.4亿元，同比增长262%；Non-GAAP净利润327.5亿元，同比增长40%，超出彭博一致预期2%。运营费率保持平稳，核心电商业务调整后EBITA为385.74亿元，同比增长29%，EBITA利润率为38%；其他业务仍处于战略亏损状态，大文娱板块亏损有所收窄。年活跃消费者数量达6.93亿次，单季度净增1900万。
　　核心电商保持强劲增长，新零售表现亮眼
　　本季度实现营收1012.2亿元，同比增长40%，客户管理业务及佣金收入分别实现营收413.01亿元及162.75亿元，同比增速分别为25%及24%；新零售业务表现亮眼，实现营收182.1亿元，同比大增125%，主要系天猫超市、盒马鲜生直接销售业务的贡献，以及公司2019年9月收购考拉。
　　其他板块仍处战略性亏损状态，大文娱亏损显著收窄
　　云业务实现营收92.91亿元，同比增长64%，增速领先亚马逊AWS（35%）及微软Azure（59%），调整后EBITA亏损率为6%，相比去年同期扩大2pct；大文娱业务实现营收72.96亿元，同比增长23%，增速较上季度大幅提升17pct，调整后EBITA亏损率大幅收窄至30.2%，相比于去年同期降低33.8pct。
　　投资建议：看好电商业务在下沉市场的渗透，给予“买入”评级
　　我们认为，公司的核心电商业务在下沉市场仍有较高的渗透潜力，阿里用户体量在高基数下，仍有望保持增长；在交叉销售策略的引导下，“阿里系”流量有望实现生态内相互流转，其单用户价值仍具有提升空间。大文娱业务业绩拐点已现，亏损有望持续收窄。我们预计公司2019-2021年实现营收5087.39/6511.86/8019.59亿元，同比增长35%/28%/23%；实现净利润1107.53/1432.66/1753.46亿元，同比增长26%/29%/22%，通过分部估值法，得到公司的合理市值为6054-6447亿美金，对应232.5-247.6美元/股，相对当前股价涨幅为29%-38%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下沉市场竞争激烈的风险；新业务亏损持续扩大、拖累集团现金流的风险等。