兴业证券-证券行业：再融资规则再迎修订，券商投行业务将深度受益-191110

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　　投资要点
　　再融资规则修订有哪些新变化？
　　将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折。参与再融资中标价较实际股价安全垫增厚，有助于激发投资机构参与热情。
　　锁定期由现在的36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，且不适用减持规则的相关限制。参与上市公司再融资的投资机构锁定期下调至6个月，控股股东、实际控制人及其控制的企业锁定期下调至18个月，再融资参与方持股时间大幅缩短，且不受减持规则的约束，我们认为此条是本次修订最为重要的利好。
　　取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件。创业板再融资发行条件有一定程度的放松，可实施再融资的上市公司数量得以扩容。
　　上市公司引入战略投资者，定价基准日由需为发行期首日调整为本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日。监管层鼓励上市公司引入战略投资者，一定程度上提高了增发定价窗口的灵活性。
　　将目前主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。放松了增发参与方数量，监管层鼓励投资机构参与上市公司再融资。
　　将再融资批文有效期从6个月延长至12个月。延长了再融资批文有效期，为上市公司选择发行窗口提供便利。
　　规则适用方面，修改后的再融资规则发布施行时，再融资申请已经取得核准批复的，适用修改之前的相关规则；尚未取得核准批复的，适用修改之后的新规则。实施新老划断，确保再融资政策平稳过渡。
　　再融资规则修订对券商板块有何影响？
　　2017年起再融资市场逐步趋冷，且持续低迷，市场对相关规则调整的需求增强。上一轮再融资修订在2017年2月，2017年再融资市场规模由2016年的1.96万亿下滑了24%至1.49万亿。2018年在市场低迷背景下进一步下滑28%至1.07万亿，2019年市场回暖，但截止11月10日，全市场再融资规模也仅1.07万亿，仅较2018年持平，其中增发规模仅5548万亿。
　　此次再融资规则修订深度利好券商投行业务，若2020年再融资市场回升至1.5万亿，预计将为券商投行带来40-50亿的收入增量，以2018年全行业投行收入计算，约增厚12%。此次再融资规则修订，对多项操作要求均有所放松。再融资门槛的降低将有利于上市公司正常再融资需求的释放，更厚的定价安全垫、更短的锁定期以及减持规则的放松将显著增加参与机构的投资收益率，激发市场投资热情。此次再融资规则修订深度利好券商投行业务，此外解禁后减持规则的松绑，未来也将促进交易活力，为券商经纪业务贡献增量。
　　此次再融资规则修订再次展示改革定力，券商将持续受益资本市场改革红利释放。去年四季度以来，金融体系改革红利持续释放。此次再融资规则修订再次展示改革定力，券商作为资本市场的主要参与者，在改革红利释放下还存在较大业务开展空间。
　　风险提示：利率下行、市场整体向下风险、成交额大幅回落、政策落地不达预期、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。