东莞证券-传媒行业2019年三季报业绩综述：前三季业绩有所好转，把握游戏、出版及电影板块-191111

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　　投资要点：
　　前三季业绩较中报有所好转，经营性现金流改善明显。传媒行业2019年前三季度实现营业收入3013.07亿元，同比增长3.09%（2019H1为2.39%）；归母净利润为301.6亿元，同比下降18.81%（2019H1为-23.76%）；扣非后归母净利润为253.85亿元，同比下降13.39%（2019H1为-18.97%）。总体来看，虽然行业前三季度业绩仍继续下滑，但下滑的幅度较上半年已有明显的改善。另外，行业前三季度经营性现金流净额达到213.23亿元，同比增长48.72%，为近三年来首次重回正增长。同时，行业前三季度经营性现金流净额占营业收入的比重达到7.08%，同比提升了2.17个百分点，经营性现金流的质量进一步改善。
　　互联网游戏：行业景气度上行，三季度业绩表现靓丽。经历半年版号暂停审核后，2019年初原新闻出版广电总局开始下发积压的国产游戏版号申请。4月，总局官网重新上线版号申请文件，被视为版号申请回归正常化的举措。在政策边际改善下，国内游戏产业持续向好。据GPC&IDC数据显示，2019年三季度国内游戏产业销售收入达到592.1亿元，同比增长10%，环比增长2.8%。受此带动，版块前三季度营业收入同比增长16.34%；归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长9.89%和11.01%。单季度来看，板块Q3营业收入为205.4亿元，同比增长19.1%；归母净利润为41.53亿元，同比增长29.55%，增速同比回升了42.31个百分点；扣非后归母净利润为39.86亿元，增速同比回升了33.62个百分点。在去年同期版号审核暂停导致基数较低、以及今年上新游戏表现好于预期双重驱动之下，板块三季度业绩整体表现较为靓丽。
　　平面媒体：图书市场持续向好，带动板块业绩稳增。据开卷信息数据，2019年前三季度国内图书零售市场销售额达到894亿元，同比增长12.78%，增速高于上半年的10.82%。受此带动，板块前三季度实现营业收入717.83亿元，同比增长0.68；归母净利润、扣非后归母净利润分别为78.53亿元和66.28亿元，分别同增0.33%和7.62%，业绩总体保持稳增。
　　电影：Q3业绩改善明显，后续表现值得期待。单季度来看，板块Q3营业收入为107.17亿元，同增5.72%，增速同比回落了0.3个百分点；归母净利润为15.66亿元，同增7.63%，增速同比回落了25.66个百分点；扣非后归母净利润达到16.35亿元，同增86.6%，增速同比回升了40.13个百分点。整体来看，三季度电影市场在《哪吒之魔童降世》等优质影片的带动下，板块Q3业绩改善明显，扣非后归母净利润增速更出现同比回升。展望四季度，在国庆档期电影市场迎来改善，以及后续仍有多部优质影片储备之下，全年票房值得期待，有望进一步带动板块业绩走出低谷。
　　投资策略：传媒行业2019年前三季度业绩仍继续下滑，但下降的幅度较上半年已有所好转；同时，行业经营性现金流净额近三年来首次重回正增长，且经营性现金流净额占营收比重出现回升，盈利质量进一步提升。整体来看，行业前三季度业绩传递着弱复苏信号，但持续性仍有待验证，因此，维持行业中性评级。建议把握景气度较高以及三季报业绩有明显改善的细分板块，如互联网游戏、平面媒体、电影等子版块，可关注相关标的如：三七互娱（002555）、完美世界（002624）、凤凰传媒（601928）、中国电影（600977）、光线传媒（300251）等；同时，建议持续跟踪宏观经济的走势及广告主的需求变化，关注生活圈媒体渠道龙头如分众传媒（002027）等。
　　风险提示：宏观经济下行；行业监管趋严；游戏研发及口碑不及预期；电影市场表现不及预期等。