兴业证券-社会服务行业2020年社服行业年度策略：温故知新，从历史复盘看旅游、美奢、教育板块投资机遇-191112

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　　投资要点
　　餐饮旅游行业大概率跑赢市场，排名常处在前＃ 1/2位。我国人口红利逐步消退，消费对经济增长贡献率持续提升，一大批大型消费公司将在中国涌现。当前经济增速下行时寻找消费中确定性机会，即由必选消费品及物质消费向精神消费过渡期中能够满足人们精神需求的相关消费品，例如餐饮旅游。复盘A股餐饮旅游板块可以发现，餐饮旅游指数大概率跑赢市场指数、表现出较强的抗风险性且行业涨跌幅经常位居前1/2位；过去10年个股分化明显，中国国旅、宋城演艺、广州酒家等优质公司脱颖而出；估值分化明显，中小市值估值溢价向龙头公司估值溢价转变。
　　免税：我国海外消费回流空间广阔，吸引举措初见成效。2018年，中国人的奢侈品消费占全球33%，其中留在内地仅27%；中国人海外免税消费超1800亿元，而我国免税消费额仅395亿元，消费回流空间十分广阔。近些年，国家通过持续颁布免税政策+设立电子商务法+监管收紧等措施，积极引导海外消费回流；2018年，中国消费者在内地的奢侈品消费比例由2015年的23%上升到27%，可见吸引举措初见成效。据贝恩咨询预测，预计到2025年，中国消费者在内地的奢侈品消费比例将达到50%，而当前中免国内市占率已超85%，将受益于海外消费回流的历史性红利。
　　酒店：受宏观经济影响显著，估值波动较大，战略选择影响深远。当前，各大酒店集团同店数据加速下滑，但是整体RevPAR表现优于同店RevPAR，新开店和签约店创新高，成为收入增长核心驱动力，以中高端为核心的加盟店扩张贡献占比快速提升。我们认为19Q4酒店板块大概率边际改善，源自去年低基数、需求后移、中美贸易摩擦边际缓、核心区域上海和北京Q4向好；中长期看，无论是集中度提升还是结构升级均有广阔的空间，中长期逻辑正逐步兑现。
　　演艺：新项目催化股价及估值提升，把握新一轮异地扩张带来的确定性高成长阶段。在三亚、丽江、九寨、桂林、张家界异地复制项目开业前后，宋城股价及估值均表现积极，主要源自：1）异地项目确定开业时间后，市场普遍将该项目开业后的业绩纳入宋城盈利预测模型中，增厚宋城整体EPS从而推动股价上涨；2）异地项目开业后若超过市场此前预期，市场不仅会上调该项目未来业绩预测，还会对未来开业的其他项目经营预期保持乐观，使得PE提升从而股价上涨。考虑到宋城将在未来两年相继开上海、西安、佛山、西塘、珠海项目，宋城将迎来确定性高成长阶段。
　　出境游：特殊事件极大地影响短期走势，经济增长与消费升级决定行业长期向好趋势。出境游行业受多种因素影响，尽管近几年地缘政治动荡、恐怖袭击事件、台风地震等自然灾害使得出境游行业或部分目的地旅游业陷入低迷，但是长期来看，居民收入增长和消费升级乃大势所趋，推动出境游行业长期向好发展。展望未来，明年东京奥运会有望掀起出境游热潮，我们对明年出境游行业投资机会保持乐观。
　　化妆品：强化品牌力&平台力，打造多品牌矩阵。18年以来我国化妆品增速持续领跑社零增速，且保持全球第一。预期人均可支配收入以及消费者年龄结构扩容有望推动行业2027年规模破万亿，CAGR至少达10.68%。然而电商红利逐步消失以及外资品牌下沉均加大了本土公司的竞争压力，未来本土公司核心逻辑需要依靠完善品牌矩阵实现稳定高速增长。上海家化、丸美股份通过提升品牌力构建品牌矩阵，实现文化强势；珀莱雅和壹网壹创通过提升平台力孵化新品牌，构建品牌矩阵。
　　教育：职教板块利好频发，推荐关注A股旗舰中公教育。教育是政策敏感度极高的行业，目前K9趋严、K12培训规范，职教领域利好政策却频出。作为A股职教旗舰，中公教育19Q3业绩持续强势表现，多维产品矩阵完善。中公聚焦大学生就业，专注招录培训、职业提升培训(考研等)和职业能力训练(IT)，且在研发、渠道、品牌等方面构建较强竞争壁垒，截至630专职研发2000人，网店880家，在职业教育备受政策支持背景下，中公将通过渠道与产品优势实现持续高增长，建议积极关注。
　　投资标的：社服行业优质白马（中国国旅、宋城演艺、广州酒家、科锐国际）、子版块优质标的（凯撒旅游、锦江股份、首旅酒店、天目湖）；美奢（珀莱雅、丸美股份、上海家化）；教育（中公教育）。
　　风险提示：行业系统性风险，灾害性天气，宏观经济大幅震荡，地方性旅游负面事件等