华鑫证券-固收日报：企业中长期贷款同比3连升，专项债错位拖累社融-191112

《华鑫证券-固收日报：企业中长期贷款同比3连升，专项债错位拖累社融-191112（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华鑫证券-固收日报：企业中长期贷款同比3连升，专项债错位拖累社融-191112（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　重点关注
　　地方政府专项债发行前置导致10月社会融资同比小幅下降，下降趋势难以持续。10月社融规模6189亿元，同比少增1184.5亿元，其中专项债当月净融资额-200亿元，较去年同期1068亿元，主要是由于今年专项债发行节奏更为提前，剔除这一项之后仅比去年同期微降，下降趋势难以持续。人民币贷款5470亿元，较去年同期少增1671亿元，但信托和委托贷款降幅收窄1071.4亿元，外币贷款降幅收窄789.8亿元，新增未贴现银票降幅扩大600亿元。社融存量增速10.7%，较上月小幅回落0.1个百分点。
　　贷款同比小幅下降，企业中长期贷款显著改善。10月新增人民币贷款6613亿元，较去年同期少增357亿元。其中居民短期贷款同比少增1284亿元，居民中长期贷款同比少增143亿元，企业短期贷款同比基本持平，企业长期贷款同比多增787亿元，票据贷款同比少增850亿元，非银机构贷款同比多增1391亿元。M2同比增长8.4%与上月持平，M1同比增3.3%较上月回落0.1%，M0同比增4.7%较上月提高0.7%。
　　同比量微降，质量明显提升。10月份由于3季度末信贷冲量，并且由于十一假期，工作日较少，社融和信贷一般为全年低点。专项债发行节奏相比去年提前，如果剔除专项债融资，企业融资总规模较去年同期变化不大，信托、委托贷款收缩后过度依赖票据融资的融资情况在逐渐改善，社融规模同比也仅是微降。从信贷数据来看，下降的主要部分是居民短贷和票据贷款，企业中长期贷款和非银机构贷款明显增加，尤其是企业中长期贷款实现同比3连增，为2018年以来首次。从2018年初到2019年上半年，我们看到贷款结构主要是短期贷款和票据贷款支撑。企业中长期贷款和非银机构贷款的恢复是信用逐渐恢复的重要信号。金融数据反映出企业的信用状况未来可能转好，但利率债难言明显的利好。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　11月11日，股市出现大幅调整，债市做多情绪高涨，10月CPI数据对债市的影响甚微。10月金融数据不及预期，使得债市尾盘加速上涨。银行间现券收益率下行3-4bp，长端下行幅度大于短端。银行间资金收紧，货币市场利率全线上涨，隔夜回购加权利率涨逾10bp至2%上方，但整体资金面仍维持宽松水平。国债期货全线收涨。
　　一级发行方面，周一，农发行3年、5年期固息增发债中标收益率分别为3.1334%、3.4802%，投标倍数分别为4.88、4.92。
　　现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.44BP，5年期国债到期收益率下行1.71BP，10年期国债收益率下行3.02BP。国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.64BP，5年期国开债到期收益率下行4.17BP，10年期国开债收益率下行3.5BP。
　　资金方面，周一货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨13.53BP，DR007上涨4.34BP，DR014上涨3.1BP。
　　国债期货方面，周一，国债期货全线收涨。10年期主力合约上涨0.32%，5年期主力合约收涨0.16%，2年期主力合约上涨0.07%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行31只，金额419.2亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
　　二级市场，11月11日，多数品种信用利差上行。1年期短融信用利差均上行，各等级均上行1.2BP。3年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.51BP，AA+上行0.51BP，AA上行1.51BP。5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行2.62BP，AA+上行4.62BP，AA上行4.62BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.76BP，AA+上行0.76BP，AA上行1.76BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.18BP，AA+下行0.82BP，AA下行0.82BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.59BP，AA+上行1.59BP，AA上行0.59BP。
　　转债市场：
　　11月11日，可转债指数下跌-2.42%，成交375亿元，较前一日有所下降。上涨13家，下跌116家。其中涨幅较大的有新泉转债（2.81%）、天康转债（1.78%）、利欧转债（0.76%），跌幅较大的有蓝思转债（-4.78%）、凯龙转债（-4.61%）、广电转债（-3.55%）。
　　负面信息
　　贵人鸟，涉及债项：16贵人鸟PPN001，公司公告，“16贵人鸟PPN001”应于11月11日兑付。截至到期兑付日终，因公司融资渠道严重受限，偿债能力持续恶化，流动性趋紧，且公司难以在短期内处置相关资产筹措本期债务兑付资金等原因，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，构成实质性违约。
　　风险提示：货币政策宽松不及预期。