富途证券-耐克-NKE.US-一季报点评：供应链风险加剧，2022财年Q1营收不及预期-210928

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公司动态事件9月23日耐克（NKE.N）公布2022财年Q1季报（2021/6/1-2021/8/31）并下调全年销售预期。

22年Q1公司营收同比增15.6%至122.48亿美元，低于市场预期的124.64亿美元；净利润同比增23.5%至18.74亿美元。

公司预期2022全年销售增长为中单位数，较此前低双位数预期有所下调。

核心观点分渠道看，Q1全渠道均实现增长，其中NIKEDirect直营和NIKEBrandDigitalbusiness电商业务增长较快，管理层预计未来直营和电商收入的占比将进一步提高。

NikeDirect同比增长25%（剔除汇率影响，下同），主要由于直营实体零售门店运营正常化，营收已超过疫情前水平；NIKEBrandDigitalbusiness业务同比增长25%，其中北美地区增长最快达43%，电商业务占总收入比例提升至21%（+2%）。

电商业务的增长来自于会员人数的增加和重复购买率的提升，公司使用数据分析来个性化会员的购买体验，自去年以来会员渗透率提升了14%。

管理层预计到2025年，耐克电商销售收入将占总收入的40%；受运输时间延长导致库存供应减少的不利影响，批发业务同比增长5%。

分地区看，大中华区增长最慢。

北美地区收入48.8亿美元，占比39.8%，同比增长15%（剔除汇率影响，下同），主要受返校季和奥运会等因素影响；欧洲、中东、非洲地区收入33.1亿美元，占比27%，同比增长8%，欧洲杯带动了该地区的增长；大中华区收入19.8亿美元，占比16.2%，同比增长1%，为所有地区增速最低。

大中华区在7月底前线下流量已恢复接近上年水平，但零售额在7月底和8月受到疫情导致的区域性闭店和人流量减少影响。

分品牌看，耐克主品牌实现营收116亿美元，同比增长12%；匡威品牌实现营收6.29亿美元，同比增长7%。

分产品看，服装业务增长较快。

耐克品牌鞋类收入77亿美元(占比66%)，同增10%；服饰收入35亿美元，同增16%；装备收入5亿美元，同增22%。

服装业务的较快增长得益于女性瑜伽服和运动内衣业务，在过去两年中瑜伽业务收入翻了两番。

毛利率同比提升1.7%至46.5%。

在运输成本增加导致的产品成本上升的情况下，毛利率的提高主要是因为NIKEDirect直营业务的毛利率提升、以全价销售的产品比例提高以及汇兑收益销售、管理与一般费用为36亿美元，同比增加20%，占营业收入的比例为29.2%（+1%）。

其中销售费用9.2亿美元，增长36%，主要原因为上年受疫情影响，本报告期内品牌推广活动正常化，以及为应对电商业务的增长需求，对数字营销的持续投入；管理费用增长15%至26.5亿美元，主要原因有工资费用和技术投入，和NIKEDirect可变成本增加。

存货周转率和应收账款周转率改善。

上半年存货规模增至67亿美元，与去年基本持平，主要原因为本季度消费者需求强劲，但由于越南工厂停产和运输时间延长等因素导致交货时间延长，在途库存增加，两相抵消。

对应存货天数为96.8天，去年同期为108.1天，存货周转天数减少；应收账款天数为32天，去年同期为41.5天。

全球供应链面临挑战，公司预计Q2营收增长为低单位数，下调2022全年销售增长预期至中单位数。

（1）港口拥堵、集装箱短缺、劳动力短缺等问题，导致北美和欧中非地区运输时间延长，从亚洲至北美的平均运输时间从40天延长到80天；（2）一季度越南和印尼部分工厂受疫情封闭影响停工，目前印尼已全面恢复运营，但越南工厂的重新开放并全面恢复生产还需要时间。

截止目前，耐克在越南南部80%的工厂和将近一半的服装厂已停工10周，预计10月将逐步恢复生产，但即使恢复，由于长时间的运输，也将影响假期和春季的产品正常交付。

管理层预计未来几个季度将持续供不应求的局面，由于大中华区离工厂较近，目前在途库存水平低，受到影响可能更大。

针对这种情况，耐克目前正将部分生产转移出越南（如中国），并使用空运，以避免海运瓶颈。

投资建议一季度消费者需求保持强劲，公司数字化转型成果亮眼。

但受困于供应链问题，未来几个季度产品交付将受到较大影响，建议投资者保持谨慎关注。

风险提示疫情反复，竞争加剧，原材料成本变动，海外供应链中断，消费者偏好改变等。