兴业证券-国防军工行业军用电容器：信息化基础元件，军工优质赛道-191112

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　　投资要点
　　在各类电容器中，陶瓷电容（以MLCC为主）和钽电容可靠性较强，广泛应用于军工领域。军用电容器市场中，陶瓷电容领域的主要供应商有：宏科电子（宏明电子旗下）、鸿远电子（603267.SH）、火炬电子（603678.SH）等；钽电容领域的主要供应商有：宏达电子（300726.SZ）、振华新云（振华科技000733.SZ旗下）等。
　　据鸿远电子招股说明书（2019年），我国当前军用MLCC市场容量约20亿元。中国电子元件行业协会电容器分会的统计结果更为乐观，协会认为我国军用MLCC市场规模将由2013年的14.4亿元增长至2019年的29.5亿元，常年保持10%以上增速。由于缺乏权威统计数据，我们认为相关数据可作粗略参考。
　　据振华科技公告，截至2016年底，振华新云在军用钽电解电容市场的占有率在75%以上，同时振华新云在2015年、2016年上半年90%以上收入来自钽电解电容业务，由此可粗略估计2016年我国军用钽电解电容市场容量约12亿元，假设2017、2018年军用钽电解电容市场规模以10%增速扩张，则2018年我国军用钽电解电容市场规模约15亿元。
　　根据十九大报告，国防和军队建设规划可分为近、中、远期三个阶段。当前我国武器装备信息化建设尚处于早期阶段，展望未来是10-15年，装备信息化程度的提升将对作为基础功能电子元器件的电容需求带来巨大拉动，军用电容器是分享军工行业成长红利的绝佳赛道，装备信息化建设将拉动军用电容器需求增长显著超出行业增速，相关企业的需求增速将显著超出行业均值。建议关注：鸿远电子、火炬电子、宏达电子、振华科技。
　　军品市场普遍具有业务延续性，某种电容器一旦被军方认证选用，一般不会轻易更换供应商。军品业务延续性为军用电容市场格局带来长期确定性，各军用电容厂商所掌握的市场份额将保持相对稳定，短期内市场格局发生突变的可能性较低。同时需要注意的是，当前多家军用电容厂商开始进行横向业务拓展，军用电容市场相关企业业务方向开始出现交叉渗透。
　　风险提示：军品采购不及预期，市场竞争加剧。