国金证券-对近日央行释放信息的点评：货币政策加码或已在路上-210929

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基本结论下半年以来，国内经济增长面临的挑战明显增多，经济下行压力显著增大。

市场对于下阶段货币政策将如何发力给予了高度关注。

我们结合央行货币政策委员会第三季度例会和易纲行长的最新刊文，为投资者做相关解读。

国内经济形势日趋严峻加大对宏观政策发力的诉求。

从8月消费数据出现断崖式下跌，到房地产违约暴雷风险愈演愈烈，再到近期各地能耗双控升级推升通胀、冲击工业生产景气度等，加之疫情频繁扰动依旧制约服务业快速复苏，国内经济增长形势日趋严峻，对宏观政策进一步发力的诉求增大。

三季度央行货币政策委员会例会对当前经济形势的判断，由二季度例会的？经济运行稳中加固、稳中向好？变成了？国内经济恢复仍然不稳固、不均衡？，同时本次货币政策委员会例会新增？坚持把服务实体经济放在更加突出的位置？的表述，也表明央行已经意识到国内经济面临的严峻形势。

“宽信贷、降成本”重提指向货币政策将稳中趋松。

数量层面，相较于二季度例会的内容，三季度货币政策委员会例会内容新增了？增强信贷增长稳定性？表述，延续了8月23日货币信贷形势分析座谈会提出的？增强信贷总量增长的稳定性？，指向广义流动性边际放松的方向不变。

价格层面，三季度例会延续此前在货政报告、国常会上的表述，依旧强调？推动实际贷款利率进一步降低？。

由于当前实体经济需求整体偏弱，在央行有心宽信用，但商业银行落实乏力的情况下，价格型货币政策工具或比数量型工具更有效。

货币政策空间比较大。

易纲行长最新刊文指出：中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间，有条件实施正常货币政策，收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态。

中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作。

这一表述指向当前中国货币政策依旧有施政空间。

与9月初国务院政策例行吹风会上，央行副行长潘功胜表示？我们货币政策的空间是比较大的？相呼应，意味着当前货币政策依旧有发力空间。

关于资产购买工具的论述指向货币政策进一步或宽松已在路上。

易纲行长刊文的最后部分论述了资产购买工具，并指出应当尽可能避免实施资产购买操作，如果必须实施，应当坚持的三个原则。

我们认为，文章对资产购买工具的论述，其目的性还是很明确的，即当前的政策聚焦点是在讨论货币政策应该怎么？宽？，怎么在疫情影响下稳住经济基本盘，兜牢民生底线。

？目前不需要实施资产购买操作？反而意味着进行常规货币政策操作的必要性，这或预示着下货币政策进一步宽松已经在路上。

小结。

无论是三季度货币政策委员会例会的内容，还是易纲行长最新刊文释放的信号，在降低实际贷款利率和结构性宽信用两大重要政策目标指引下，指向后续货币政策将维持宽松。

在三季度经济下行几乎已成既定事实的背景下，宏观政策有必要加紧出台的步伐，为四季度的增长做准备，以避免在去年高基数的背景下经济有进一步失速的可能，做好？六稳？工作，落实？六保？任务，稳住经济基本盘，兜牢民生底线。

而就货币政策而言，从后续发力的时点来看，国庆节前后有较大的概率，越晚则对四季度经济的拉动越有限。

风险提示：疫情的不确定性；信用风险超预期演进；经济超预期走弱。