浙商证券-8月物价数据点评：猪价冲击下，PPI和CPI冷热分化加大-191112

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　　报告导读
　　本报告对每月统计局公布的物价数据进行点评。
　　投资要点
　　1，8月CPI同比2.8%、环比0.7%，基本符合预期。其中，食品价格同比10%，较上月回升0.9%；非食品价格同比1.1%，较上月回落0.2%。年初以来CPI食品分项同比持续回升，而非食品分项同比持续回落，两者走势持续分化。
　　2，CPI食品价格同比10%，环比3.2%。推动食品价格上升的主要因素是生猪和鲜果：生猪价格环比涨幅较大，以及去年同期生猪和鲜果价格基数较低。猪肉价格环比23.1%，同比46.7%。商务部高频数据显示八月份以来生猪价格涨幅较大，截止8月30日22省市生猪平均价格已回升至26.5元/公斤，创08年以来最高值，进入九月后生猪价格涨势不减，截止9月6日进一步上涨至27.2元/公斤。从需求端看，八月底开始进入猪肉消费小旺季，学校秋季开学及中秋节等存在备货需求；从供给端看，此轮非洲猪瘟爆发始于去年八九月份，对应12个月左右的仔猪培育周期，今年7-9月生猪供给缺口较大，除此之外草根调研显示且已发生疫情的养殖场由于消毒技术不到位等原因，复产周期较长。
　　鲜果价格环比-10.1%，基数效应下同比仍高达24%。此轮鲜果价格持续上涨暂告一段落，高频数据显示以苹果为代表的储藏类水果价格环比由升转降，西瓜、桃子和葡萄等时令水果价格则持续下跌。
　　3，8月CPI非食品价格同比1.1%、环比0.1%。CPI非食品价格同比持续下行，驱动因素与上月基本一致。一方面原油价格中枢较上年明显下移，8月交通工具用燃料环比、同比分别变动-1.1%、-10%；另一方面服务业价格同比亦持续下行，8月同比1.6%，创最近三年最低值。
　　4，8月PPI同比增速-0.8%、较上月下降0.5%；环比增速-0.1%、较上月回升0.1%。分项来看，8月WTI原油价格在55美元/桶左右震荡，PPI中原油产业链相关子行业环比基本持平，同比有所下跌（石油开采行业环比0、同比-9.1%，化学纤维制造业环比-2.3%、同比-8.9%）；螺纹钢限产政策不及预期、产量仍较高，而需求端受房地产调控持续收紧等原因持续受压制，8月份价格有所下跌，PPI黑色金属冶炼环比、同比涨幅分别为-0.7%、-3.1%。
　　5，展望四季度，猪肉价格仍是拉动CPI同比上涨主要推动因素。根据我们测算，在高猪价情形下（9月份生猪价格维持当前高位震荡，10-12月持续上行，至年底22省市生猪平均价格较当前上行5元/公斤至31.5元/公斤，同比上涨134%），四季度CPI或震荡上行，高点或可达3.4%；在低猪价情形下（生猪价格在当前基础上高位企稳，至年底维持26元/公斤，同比涨幅96%），四季度CPI高点仍大概率突破3%。