第一上海-统一企业中国-0220.HK-利润释放趋势延续，布局长期发展机遇-191108

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　　前三季度利润改善趋势延续：根据公告，公司19年前三季度净利润同比增长27.8%至14.22亿元，其中Q3贡献利润4.25亿元，同比增长6.5%，可比增速放缓主因公司于Q3提前计提了股息相关税费约0.45亿（18年于Q4计提）所致。
　　收入增长延续上半年表现：在当前市场价格竞争依然激烈的背景下，公司坚持对产品鲜度和通路健康的管理，避免卷入无序价格竞争中，三季度收入增长基本延续上半年表现，其中方便面业务受竞争冲击相对较大。分产品看，「汤达人」和「阿萨姆」奶茶延续了之前的优异表现，维持双位数成长，是驱动方便面和饮料两大业务成长的主要因素。「海之言」保持稳健且「鲜橙多」逐步企稳是果汁品类表现改善的主要助力，但「小茗同学」暂处调整期。我们看到公司已有品类基本维持稳健态势，未来增长或有赖于更多新品推出。
　　加大新品资源投入，布局长远增长：基于原材料成本利好、降税政策落地和产品结构提升，我们预计公司毛利率显著改善趋势有望延续至下半年。考虑到公司自17年以来已经把聚焦差异化高端产品以推动结构升级作为其长期核心战略，公司于三季度加大了对新品的布局力度，包括无糖茶系列「茶里王」、冷藏系列「茶瞬鲜」、「果重奏」，以及自加热米饭「开小灶」等，预计有望对公司明年的收入增长带来帮助。
　　下调目标价至9.0港元，维持持有评级：显然，在同业采取以份额为导向的竞争策略且加大渠道支持力度的背景下，公司坚持维护价盘稳定且聚焦产品结构优化的策略对公司的利润释放起到了至关重要的作用。考虑到预提税已于Q3计提，预计今年Q4有望同比大幅减亏，但或将被下半年开始加大的市场投入所部分抵消。我们期待公司在产品创新上的卓越优势能够得到体现，从而完成产品结构优化和业绩可持续成长的长期目标，我们认为公司高水平的派息比率有望维持，轻微调整公司19/20年盈利预测至14.0/15.0亿元，下调公司目标价至9.0港元，相当于19年盈利预测的25倍市盈率，持有评级。
　　重要风险：1）市场竞争加剧，2）新品表现不如预期，以及3）原材料成本大幅波动