南华期货-宏观经济日报-191112

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　　社融数据继续下行
　　社融、信贷数据全面下滑。10月新增社会融资规模6189亿元，同比少增1185亿元；新增人民币贷款5470亿元，同比少增1671亿元。金融机构新增人民币贷款6613亿元，同比少增357亿元。
　　表内、表外共同拖累社融数据。10月新增人民币贷款5470亿元，同比少增1671亿元。一方面，房地产融资收紧、出口乏力等因素影响企业投资需求；另一方面，实体经济信用分层难以消退，并且PPI下行，制造业实际利率攀升进一步抑制企业融资需求。表外融资方面，未贴现银行承兑汇票大幅下滑。10月表外融资减少2344亿元，同比少减331亿元，其中委托贷款减少667亿元，同比少减282亿元；信托贷款减少624亿元，同比少减649亿元；新增未贴现银行承兑汇票减少1053亿元，同比多减600亿元，成为表外最大拖累。直接融资方面，企业债券融资微增，股权融资保持稳定。9月央行将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标，新口径下10月新增企业债券融资1622亿元，同比多增99亿元。新增股票融资180亿元，同比多增4亿元。其他融资方面，新增专项债融资年内首次由正转负，对社融拖累较明显。10月专项债融资减少200亿元，同比多减1068亿元，拖累社融增长。2019年专项债发行2.15万亿元额度已经用尽，后续专项债融资将继续承压。
　　企业中长期贷款略有回升，或受到基建投资影响。10月新增企业中长期贷款2216亿元，同比多增787亿元，占比从9月的33.4%提升至33.5%，或受基建投资影响。短期贷款及票据融资恶化拖累新增人民币贷款，其中新增居民户短期贷款仅623亿元，同比少增1284亿元。
　　社融下行更难支撑经济。
　　消费仍然低迷，后续消费对经济支撑力度仍将降低，长期消费于平稳。股市回调、居民部门杠杆率高及高涨的失业率后续消费回升受压制。7月城镇调查失业率上升，PMI从业人员指数仍为十年低点，就业压力大、就业质量下降，收入增速下行，众所周知今年股市房市财富效应较弱，居民杠杆率高挤压。
　　固定资产投资增速回落，其中房地产投资增速连续4个月下滑，制造业和基建投资增速整体低迷。考虑到土地财政大降、房地产融资收紧、出口和利润下行等影响，预计未来固定资产投资不振。地产低迷但是大幅下行的风险减弱。出口维持低迷，全球经济增长放缓和贸易摩擦冲击出口。总之中国经济下行压力巨大。
　　需要继续降息，采取宽松的货币政策。