兴业证券-华域汽车-600741-19Q3收入利润降幅大幅收窄，行业复苏有望盈利与估值双击-191029

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　　投资要点
　　事件：公司近日公告三季报，2019年前三季度实现营收1056亿元，同比-11.1%；归母净利润49.3亿元，同比-22.6%；扣非归母净利润41.8亿元，同比-13.9%。其中19Q3实现营收350.3亿元，同比-5.8%；归母净利润15.6亿元，同比-1.7%；扣非归母净利润13.7亿元，同比-9.5%。
　　19Q3收入利润降幅大幅收窄，超预期。19Q3国内乘用车行业产量508万辆，同比-6.8%；受益客户结构及产品升级，19Q3实现营收350.3亿元，同比增速-5.8%，同比降幅跑赢行业，相比19Q2降幅收窄9.6pct。19Q3公司实现归母净利润15.6亿元，同比分别-1.7%，相比19Q2降幅收窄降幅持续收窄16.7pct。
　　毛利率同比基本持平，环比小幅下降0.9pct。19Q3公司整体毛利率14.2%，同比/环比分别-0.1pct/-0.9pct，同比基本持平，环比小幅下滑预计主要受销售规模环比小幅下滑以及三季度产线维护等因素影响。预计后续伴随四季度行业回暖，公司产销规模提升以及产品结构持续升级，公司毛利率水平有望进一步提升。
　　收入盈利稳定性强，电动智能布局市场领先，行业复苏中有望引来盈利和估值向上双击，维持“审慎增持”评级！公司电动化以及智能化的布局行业领先，从国际视角比较看，公司当前对应19年10XPE低估（国际零部件巨头12X-15XPE）。短期看，行业Q4回暖有望成为板块估值修复催化剂，华域因其潜在估值空间较大。长期视角看，我们认为华域业务布局全球化，且背靠比国际市场增长更快的中国市场，其长期合理估值中枢至少应贴近国际巨头；我们认为在Q4行业复苏以及20、21年行业向上的过程中，公司估值和盈利有望向上双击。预计公司2019-2021年归母净利润分别为68.7亿/74.8亿/81.8亿，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期，海外工厂经营不善