华鑫证券-10月经济增速继续回落，房地产销售回暖-191114

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　　主要内容：
　　10月份工业增加值增速继续回落。显示经济增长下行的压力有所加大，工业增加值同比增速在8月份创下新低以后，9月份单月反弹，10月份重回下行，分行业来看增速下滑的行业数量明显增加。近期政策对于稳增长的态度有所加强，部分基建项目资本金比例要求下降，明年专项债额度也将在下月提前下达。
　　房地产缓慢下行，基建低速震荡，制造业投资小幅回升。房地产和基建走弱，拖累固定投资增速。制造业投资底部盘整，小幅回升主要受政策引导。我们认为目前制造业企业的投资需求主要源于政策的推动。未来，在需求回升、盈利改善、企业补库存之前，制造业投资大概率仍维持底部盘整。房地产投资增速继续缓慢下行，但销售端出现回暖迹象。房地产政策难以出现大幅放松，但边际上或有所好转，旨在维持房地产投资的稳定增长，不成为经济的拖累项。基建投资低速震荡，小幅回落，专项债对基建投资托底，但难以大幅拉动。虽然政府已经开始通过调低项目资本金比例来进一步盘活资本，但地方债难以完全弥补基建投资资金来源的缺口，托而不举的影响体现的更明显。地方政府已经提前上报专项债额度，但也是明年才能发行。年内，专项债对基建投资托底，但难以大幅拉动，预计基建投资仍低速震荡。
　　社零消费继续缓慢下行，季节因素不可忽略。汽车消费再次回落，油价格下行使得石油及制品名义增速大幅下降，两项对消费形成拖累。其他重要分项消费增速基本上全面小幅下行，或与双十一消费推迟有关。居民可支配收入实际增速持续下行，已经低于实际GDP的增速，一定程度上使得国内整体消费偏弱，但消费并没有出现明显下滑，地产销售端小幅回暖，未来地产相关消费具有一定支撑力。季节性因素也使得下个月消费大概率有所回暖。
　　增速继续回落，房地产销售回暖。10月工业增加值、消费、投资全面回落，显示我国经济增速仍处在回落趋势，经济下行压力仍大，但初现了一些边际改善的迹象。从融资端来看，金融去杠杆对持续了近两年的信用收缩的影响正在消退。从需求端来看，房地产终端销售和新开工逐渐回升，进出口数据反弹，内外需求有所恢复。明年政策托底加力叠加企业库存较低，中期来看经济下行空间并不大。目前利率债市场分歧的点较多，难以形成趋势性行情，长端利率短期仍以低位震荡为主，长端利率债判断方向的代价较高，在宽信用的进程中信用债和转债是比利率债更优的品种。
　　风险提示：风险偏好回升超预期，流动性宽松不及预期，宏观数据反弹超预期。