天风证券-利率债市场周报：如何看待近期Shibor上行？-191117

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　　2019年10月中旬以来，Shibor迅速上行，与2018年10月出现的shibor3M上行类似。一方面，监管等结构因素叠加跨年因素，特别是银行负债结构压力推高Shibor。另一方面，央行中性稳健的操作风格，导致流动性并不宽裕，进一步放大了跨年的影响。
　　未来怎么看？还是要回到央行的行为观察。
　　因为央行担忧通胀预期发散，货币政策难有大的作为。但是只要是通胀依然局限于结构性因素，那么货币政策因通胀收紧的可能性也不大。与此同时，在经济下行压力增大和中小银行流动性风险突出的背景下，降成本与稳定银行负债成本，仍然需要央行积极参与。特别是考虑内外环境，央行还是要有所作为。
　　因此，央行有所为、有所不为的体现就是短端资金利率保持稳定，长端利率进一步明确上限，跨年影响应对在可控范围内。
　　如果观察去年四季度以来的利率走势，我们认为国开3.75%是一个较强的政策阻力位置，每次利率反弹到该位置政策就会有一定干预。之前市场担忧货币政策可能不会放松，但不放松不意味着无动于衷。从政策信号角度来说利率的上限边界是较为明确的，未来的空间是考虑央行有所为、有所不为的变化以及基本面走势。目前最核心的基本面因素仍是GDP名义增速，今年四季度和明年一季度受到CPI的影响，该数值会有所走高，对利率构成一定压力，但往后展望二季度开始GDP名义增速仍然会再度走低。
　　目前的利率空间就看预期差和博弈方向。从利差角度来看，参与利率我们认为还是较为合适的，所以我们建议当前位置就可以积极展开对明年的布局。
　　风险提示：经济走势超预期，监管政策不确定性。